中國銀行(香港) | 2014年08月18日

香港離岸人民幣市場的發展特徵及前景分析

一、香港離岸人民幣市場具有政策驅動與市場牽引的雙重特徵

從過去十年的發展過程看，香港離岸人民幣市場具有明顯的政策驅動與市場牽引的雙重特徵。自2003年中國人民銀行推動境外人民幣業務以來，該市場發展的每一個里程碑均與內地相關限制性規定放開息息相關： 2007年1月，中國人民銀行容許合資格的內地金融機構在香港發行人民幣債券，2009年以來，中央政府在香港發行人民幣國債，由此推動了點心債市場的發展；2009年7月到2011年8月，跨境貿易人民幣結算由試點擴展到中國內地所有省市，香港人民幣業務由個人向企業和機構業務拓展，市場規模飛速發展；2011年到2013年3月，中央政府實施「人民幣合格境外機構投資者」（RQFII）計劃，並將RQFII擴展至所有在香港註冊和主要經營地在香港的金融機構，香港離岸人民幣市場在設計理念和發展模式方面從早期單向的現鈔回流內地轉變為雙向的人民幣資金流動，成為全球開發人民幣產品和推動人民幣廣泛使用的開創者和中心樞紐。

離岸人民幣業務發展的關鍵在於是否存在市場需求。最近幾年，對人民幣的產品和交易的需求不斷上升，並由周邊區域向全球擴展。而香港離岸人民幣市場的先發優勢集中體現為具深度及廣度的市場和日益活躍的交易活動和豐富的產品選擇，形成了從需求到供給再到需求的良性循環，在較好地滿足了人民幣市場需求的同時，實現了自身的持續擴張。經香港銀行處理的人民幣貿易結算金額從2010年的3,692億元人民幣增加到2013年的38,410億元人民幣，增幅超過十倍，佔中國內地人民幣貿易結算的絕大部分；在2013年年底，香港有接近450萬個人民幣存款戶口，平均存款額為191,400元人民幣，人民幣資金池總額達10,530億元人民幣（含1,930億元人民幣存款證），約占全球離岸人民幣存款的60%；香港點心債未償還人民幣債券餘額從2010年底的558億元人民幣增加到2013年底的3,100億元人民幣，增加了4.6倍，成為最大的海外人民幣債券市場。

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資料提供

香港出口信用保險局 | 2014年09月30日

印尼 – 消費支出帶動經濟

近況概覽

政治	耶加達省長維多多在7月舉行的總統大選中勝出 維多多承諾逐步取消燃料補貼，並同時增加基建投資 國會分裂或會拖慢立法進程，阻礙改革
經濟	過去十年，私人消費帶動印尼經濟平穩發展，每年平均增長5.8% 貨幣政策收緊，短期而言會影響消費支出及投資 經常帳赤字是投資者的主要憂慮

國家概覽

印尼是位處東南亞及大洋洲的群島國，是全球人口第四多的國家。自1998年結束獨裁統治後，印尼進行改革，邁向民主制和給予地方更大自治權，並在2004年舉行首次總統直選，自此政局大致穩定。印尼的國內市場龐大，目前是東南亞最大經濟體及G-20主要經濟體成員國之一。不過，印尼至今仍被世界銀行列為中低收入國家，有大量人口生活在貧窮線以下。

主要資料
首都	耶加達
人口	2.508億
面積	1,904,569平方公里
貨幣	印尼盾
官方語言	印尼語
國家制度	共和制

主要出口商品(佔2013年總額百分比)	主要進口商品(佔2013年總額百分比)
礦物燃料和石油 (16.5%)	機械 (19.3%)
脂品，油和蠟 (12.8%)	電氣設備 (12.9%)
電氣設備 (7.0%)	鋼鐵 (6.8%)
三大出口國(佔2013年總額百分比)	三大進口國(佔2013年總額百分比)
日本 (14.8%)	中國內地 (16.0%)
中國內地 (12.4%)	新加坡 (13.7%)
新加坡 (9.1%)	日本 (10.3%)

資料來源︰經濟學人智庫 (www.eiu.com)、印尼貿易部

政治趨勢

在7月舉行的總統大選中，耶加達省長維多多以53.15%對46.85%的得票率擊敗唯一對手前將軍普拉博沃。其政策議程將圍繞打擊貪污和體制改革，他亦承諾逐步取消燃料補貼，並增加基建投資。

維多多將於10月正式上任，展開其五年任期，但他將要面對一個分裂的國會，或會拖慢立法進程及阻礙改革。因此，維多多的總統生涯成功與否，關鍵在於能否組建一個強勢的內閣，並於國會建立一個有凝聚力的政治聯盟。

近年，印尼在國際舞台上日益活躍，與亞洲鄰國維持緊密關係，是東盟及東亞峰會的創始成員國。在國家安全方面，分離主義長久以來都是印尼的一大威脅。該國已將部分權力下放地方政府，但零星的武裝對抗活動在當地仍時有發生。

經濟趨勢

經濟指標	2011年	2012年	2013年	2014年^	2015年^
名義國內生產總值(十億美元)	845.9	876.7	868.3	849.6	1,006.2
實質國內生產總值增長(百分比)	6.5	6.3	5.8	5.4	6.2
人均國內生產總值(美元)	3,440	3,530	3,460*	3,350	3,930
通脹率(百分比)	5.3	4.0	6.4	6.4	6.1
財政結餘(佔國內生產總值百分比)	-1.1	-1.8	-2.3	-2.3	-1.6
經常帳結餘(佔國內生產總值百分比)	0.2	-2.8	-3.4	-3.3	-3.0
外債/國內生產總值(百分比)	26.6	29.1	30.6*	33.0	29.8

* 估計 ^ 預測
資料來源：經濟學人智庫 (www.eiu.com)

過去十年，印尼經濟平穩發展，每年平均增長5.8%。較保守的宏觀經濟政策，加上不太倚賴出口(僅佔國內生產總值約四分之一)，均有助印尼安然渡過全球金融危機。然而，市場憂慮美國縮減量化寬鬆規模，加上印尼本身的經常帳赤字及主要新興市場增長前景轉淡，令印尼的國際收支狀況備受壓力，自2008年以來首次出現赤字。印尼盾兌美元去年貶值約21%。

近年，印尼中產階級迅速壯大，國內需求日見殷切，推高資本貨品及消費品進口，導致印尼的經常帳赤字不斷擴大。當局採取措施，透過限制當地需求以抑制進口。而面對印尼盾幣值大幅下挫及通脹壓力增加，印尼中央銀行於2013年下半年合共上調主要利率1.75%至7.5%。

雖然印尼對外存在失衡，但其經濟增長於2013年依然穩健，私人消費仍然是帶動增長的火車頭。短期而言，貨幣政策收緊會不利消費支出和投資。於2014年首季，實際國內生產總值增長5.2%，屬四年來最慢。

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香港出口信用保險局 | 2014年09月30日

斯里蘭卡 – 雙赤字仍有待解決

近況概覽

政治	斯里蘭卡政府軍於2009年擊敗反政府武裝泰米爾伊拉姆猛虎解放組織，結束長達近30年的內戰 政府將發展經濟及推動種族和解視為首要工作，以促進國家穩定
經濟	近年私人消費及投資強勁，帶動經濟穩健增長，2010至2013年間每年平均增長7.5% 財政及經常帳赤字是影響宏觀經濟穩定的主要因素

國家概覽

斯里蘭卡是位於印度洋上的南亞島國，國民由多個民族組成。佔人口大多數的僧伽羅人與少數族裔泰米爾人在東北部發生紛爭，演變成內戰。斯里蘭卡政府最終於2009年結束戰事。經濟上，斯里蘭卡一直依賴茶葉及橡膠生產和出口，惟工業及服務業現時已合共佔國內生產總值約90%。國外工作的斯里蘭卡人大量匯款回國，加上過往飽受內戰影響的地區推出經濟發展項目，亦帶動當地的經濟發展。

主要資料
首都	斯里賈亞瓦德納普拉科特 (行政)及可倫坡(商業)
人口	2,110萬
貨幣	斯里蘭卡盧比
官方語言	僧伽羅語
國家制度	共和制

主要出口商品(佔2013年總額百分比)	主要進口商品(佔2013年總額百分比)
紡織品和成衣 (45.2%)	礦產品 (21.5%)
茶 (15.5%)	機械及運輸設備 (21.2%)
石油產品 (4.3%)	棉紗和紡織品 (10.2%)
三大出口國(佔2013年總額百分比)	三大進口國(佔2013年總額百分比)
美國 (21.6%)	印度 (21.6%)
英國 (8.3%)	中國 (17.7%)
印度 (5.3%)	新加坡 (10.1%)

資料來源︰經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

政治趨勢

斯里蘭卡是一個實行總統制的共和國，來自斯里蘭卡自由黨的總統拉賈帕薩已完成其第二個六年任期逾半，以自由黨為首的人民自由聯盟在國會擁有三分之二的多數議席。拉賈帕薩於2010年通過一項憲法修正案，解除對總統任期的限制，令其成為2016年總統大選的熱門人選。他承諾致力發展經濟，並以改善營商環境為首要工作。政府亦一直努力促成種族和解，但預料斯里蘭卡社會的裂痕短期內難以癒合。佔人口大多數的僧伽羅人與少數族裔泰米爾人之間的緊張關係至今仍是社會一大問題。

經濟趨勢

經濟指標	2011年	2012年	2013年	2014年^	2015年^
名義國內生產總值(十億美元)	59.2	59.4	67.2	73.8	82.1
實質國內生產總值增長(百分比)	8.2	6.3	7.3	7.4	7.1
人均國內生產總值(美元)	2,830	2,810	3,160	3,440	3,800
通脹率(百分比)	6.7	7.5	6.9	4.1	5.1
財政結餘(佔國內生產總值百分比)	-6.9	-6.5	-5.9	-5.8	-5.7
經常帳結餘(佔國內生產總值百分比)	-7.9	-6.8	-4.0	-2.5	-2.5
外債／國內生產總值(百分比)	40.6	42.7	38.8*	36.5	34.3

* 估計 ^ 預測
資料來源: 經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

內戰結束後，斯里蘭卡經濟穩健增長，2010至2013年間每年平均增長7.5%，主要反映由強勁的私人消費及投資帶來的「和平紅利」。公共產業亦透過基建投資貢獻經濟，包括在北部及東部省份推行大型重建項目。面對美國縮減買債規模，斯里蘭卡並未有受到太大影響。2014年首季，實際國內生產總值按年增長7.6%。

展望未來，先進經濟體復甦有望刺激出口強勁增長，加上投資及當地消費增加，將繼續支持斯里蘭卡經濟快速增長。不過，斯里蘭卡仍要面對宏觀經濟失衡，例如財政和經常帳的雙赤字問題稅收偏低亦令人關注，當局在2014年財政預算擴大增值稅的徵稅範圍，並進一步引入措施擴大徵稅範圍和降低若干對零售及批發貿易稅項的徵稅門檻。

從正面看，斯里蘭卡的經常帳狀況有所改善。雖然如此，一旦外國投資者的風險胃納產生變化或投資者從新興市場撤走，或會令資金流入突然中斷，並導致原先看似可承受的經常帳赤字變得難以維持。

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香港出口信用保險局 | 2014年12月31日

科威特：高度依賴石油業

近況概覽

政治	石油累積的大量財富，有助科威特減低阿拉伯之春對國家造成的政治震盪 不過，政府與國會關係緊張，導致多次提前大選及內閣重組 縱然有聲音要求改革憲制，科威特國王仍然緊握大權
經濟	按照目前的產油速度，已探明的石油蘊藏量還可繼續供應約90年 石油產量及出口增長放緩，窒礙近來的經濟增長 經濟多元化的進展有限，未能擺脫對石油業的依賴

國家概覽

科威特是一個位於波斯灣邊陲的阿拉伯國家，非常依賴石油資源，其石油蘊藏量約達1,020億桶，相當於全球蘊藏量的6%以上。石油及天然氣業一直主導國家經濟，佔國內生產總值約60%，另佔出口收入近95%。由於石油資源豐富，科威特得以躋身全球最富裕國家之列，其人均國內生產總值逾4萬美元。但促進石油以外行業發展的步伐緩慢，令國家容易受外圍環境影響。伊拉克政局動盪，加上極端聖戰分子冒起，亦對科威特的國土安全帶來重大隱憂。

主要資料
首都	科威特市
人口	400萬
面積	17,818平方公里
貨幣	科威特第納爾
官方語言	阿拉伯語
國家制度	君主立憲制

 

主要出口商品(佔2012年總額百分比)	主要進口商品(佔2012年總額百分比)
原油 (93.3%)	消費品 (40.0%)
非油產品 (6.7%)	半製成品 (34.0%)
	資本貨品 (23.0%)
三大出口國(佔2013年總額百分比)	三大進口國(佔2013年總額百分比)
南韓 (15.1%)	中國 (11.1%)
印度 (14.1%)	美國 (10.7%)
日本 (10.8%)	沙地阿拉伯 (8.0%)

 資料來源︰經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

政治趨勢

科威特是君主立憲制國家，雖然沒有正式的政黨，但該國的選舉傳統根基深厚，由50位議員組成的單院制國會更有權否決政府提交的議案。現時國會內支持及反對政府的議員比例較以往平均。如國會與政府雙方的關係持續緊張，或會對政局穩定構成更大風險，並妨礙經濟結構改革。

由於科威特的國家規模較小，因此加強與鄰近五個海灣合作委員會成員國的政經連繫，仍會是政府的主要政策方向，同時將繼續致力與多個亞洲大國兼主要貿易夥伴，如中國、日本、印度及南韓建立穩固的雙邊關係。

經濟趨勢

經濟指標	2011	2012*	2013*	2014^	2015^
名義國內生產總值(十億美元)	155.0	174.9	173.5	177.3	183.6
實質國內生產總值增長(百分比)	10.2	8.3	3.0	2.5	3.7
人均國內生產總值(美元)	41,940	45,750	43,760	43,330	43,510
通脹率(百分比)	4.8	3.3#	2.6	3.0	3.7
財政結餘(佔國內生產總值百分比)	29.8	25.9	26.0	25.1	22.4
經常帳結餘(佔國內生產總值百分比)	43.3	45.9	40.8	37.9	34.6
外債/國內生產總值(百分比)	24.1	20.2#	19.6#	18.7	19.1

#實際 * 估計 ^ 預測
資料來源: 經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

科威特石油蘊藏量豐富，人均石油儲備約26,800桶，位居全球之首。按照目前的產油速度，已探明的石油蘊藏量還可繼續供應約90年。龐大的石油收入大幅增強了政府的財政狀況。過去十年，科威特平均錄得相等於國內生產總值30%的財政盈餘，經常帳盈餘平均亦錄得相等於國內生產總值的35%，令外圍金融及經濟風險對科威特的影響非常有限。

展望未來，隨著石油產量、公共支出與私人消費逐步增加，經濟增長短期而言可望加快至約4%。然而，礙於先進經濟體及新興市場的增長潛力放緩，科威特經濟難免要面對較大的下行風險。

政府公布2015至2019年新一份五年發展計劃，著眼於推動經濟多元化發展，及實行多項超大型策略發展計劃以促進投資，不過計劃仍有待國會通過方可落實。儘管科威特的財政實力雄厚，但各項社會補貼及退休金開支政策僵化，加上政府大幅增加開支，開支於過去十年增加兩倍，突顯科威特一定程度的財政風險。

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香港出口信用保險局 | 2014年12月31日

波蘭：積極融入歐盟保穩定

近況概覽

政治	公民綱領黨的圖斯克在獲選為下任歐洲理事會主席後，於9月辭任波蘭總理職務 波蘭下屆大選將於2015年年底舉行，如何團結黨內不同派別是圖斯克的繼任人科帕奇所要面對的一大挑戰
經濟	波蘭經濟於過去兩年顯著放緩，2013年經濟僅增長1.6% 歐元區核心國家的經濟持續下跌，以及地緣政治緊張局勢加劇，會是波蘭經濟的主要下行風險 就採用歐元一事一直未有太大進展，俄羅斯與烏克蘭衝突促使波蘭重新考慮計劃，期望進一步融入歐盟可保國家穩定

國家概覽

波蘭是中歐人口最多及面積最大的國家。2004年加入歐盟後，經濟更進一步與歐洲及世界融合。於2008年全球金融危機爆發期間，波蘭因受惠於其較大的國內市場而成為歐盟中唯一避過經濟衰退的國家。波蘭擁有高學歷及優良競爭條件的人力資源，有助吸引外商直接投資，尤其在汽車、研發、電子及化工行業。現時，波蘭被世界銀行列為高收入國家，不過人均國內生產總值僅及歐盟平均的三分之二左右。

主要資料
首都	華沙
人口	3,850萬
面積	312,685平方公里
貨幣	波蘭茲羅提
官方語言	波蘭語
國家制度	議會共和制

 

主要出口商品(佔2013年總額百分比)	主要進口商品(佔2013年總額百分比)
機械及運輸設備 (34.0%)	機械及運輸設備 (30.9%)
製成品 (19.2%)	製成品 (16.7%)
食品及活禽 (9.5%)	化學與化工產品 (13.4%)
三大出口國(佔2013年總額百分比)	三大進口國(佔2013年總額百分比)
德國 (24.9%)	德國 (26.0%)
英國 (6.5%)	俄羅斯 (10.0%)
捷克 (6.1%)	荷蘭 (5.7%)

資料來源︰經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

政治趨勢

波蘭是議會共和制國家，每四年至少舉行一次議會選舉。圖斯克在當選下任歐洲理事會主席後，於9月辭任波蘭總理職務，下議院議長科帕奇接任總理領導國家。科帕奇要面對的一大挑戰是如何重整公民綱領黨，團結黨內各個派別。另一方面，政府的施政重點仍會是整頓公共財政之餘，同時促進經濟增長。

烏克蘭危機爆發後，波蘭支持加大對俄的制裁力度。目前，波蘭非常依賴俄羅斯的天然氣，當地約有60%天然氣來自俄羅斯。波蘭在短期內雖難以減低對俄羅斯能源的依賴程度，但已著手加強軍事方面的應對能力。而今年9月初，北約同意派遣一支4,000多人的快速反應部隊駐紮波蘭。

經濟趨勢

經濟指標	2011年	2012年	2013年	2014年*	2015年^
名義國內生產總值(十億美元)	514.9	489.9	517.7	541.6	539.0
實質國內生產總值增長(百分比)	4.5	2.1	1.6	2.7	3.3
人均國內生產總值(美元)	13,370*	12,720*	13,440*	14,070	14,040
通脹率(百分比)	3.9	3.7	0.8	0.2	1.2
財政結餘(佔國內生產總值百分比)	-5.0	-3.9	-4.0	-3.6	-3.0
經常帳結餘(佔國內生產總值百分比)	-5.3	-3.6	-1.4	-1.2	-1.9
外債/國內生產總值(百分比)	62.3*	74.6*	73.0*	73.1	71.7

* 估計 ^ 預測
資料來源: 經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

2014年第二季，受到經濟政策支持，並且在主要貿易夥伴經濟改善帶動下，波蘭的實質國內生產總值增長3.3%。然而，上半年相對較快的經濟增長似乎難以延續至下半年。觀乎歐元區復甦乏力、烏克蘭危機打擊區內經濟活動，以及歐盟與俄羅斯之間的相互制裁，均可能對下半年的經濟增長造成負面影響。

今年9月，波蘭連續三個月出現通縮。通縮主要是由於俄羅斯的食品禁令，導致波蘭國內食品產量過剩，令食品價格下跌。為求振興經濟和擺脫持續通縮的威脅，波蘭中央銀行行在10月將利率下調0.5%至2%的新低。

今年3月俄羅斯吞併鄰國烏克蘭部分領土後，波蘭的政治領袖對加入歐元區一事更為熱衷，認為此舉可將波蘭與歐洲核心國家牢固地聯繫起來，為波蘭提供多一層額外的安全保障。波蘭總統、財政部長及央行行長於6月時表示，明年大選結束後會是討論採用歐元事宜的理想時機。

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香港出口信用保險局 | 2014年12月31日

土耳其：犧牲高增長減赤字

近況概覽

政治	埃爾多安自2003年當選總理以來一直主導土耳其政壇，並成為國家首位直選總統 他矢言要改變現時的議會制模式，及賦予總統更大實權 鄰國敘利亞與伊拉克的動盪持續，對土耳其穩定構成威脅
經濟	面對通脹高企，加上地緣政治局勢緊張，近年經濟增長放緩至介乎3至4% 經常帳赤字龐大，又依賴短期資金支持，令土耳其經濟容易受資金流向影響

國家概覽

土耳其位於歐亞交界，約有7,500萬人口。土耳其經濟自80年代起逐漸開放，工業生產由傳統紡織及成衣業擴展至汽車、建築及電子產品。過去十年，土耳其人均國內生產總值增加接近一倍至現時超過10,000美元。儘管經濟增長理想，經常帳赤字偏高及依賴短期資金支持，令土耳其經濟容易受資金流向影響。鄰國敘利亞與伊拉克的動盪持續，尤其是極端「伊斯蘭國」迅速崛起，亦對土耳其穩定構成威脅。

主要資料
首都	安卡拉
人口	7,540萬
面積	783,562平方公里
貨幣	土耳其里拉
官方語言	土耳其語
國家制度	共和制

 

主要出口商品(佔2013年總額百分比)	主要進口商品(佔2013年總額百分比)
紡織品及成衣 (18.1%)	燃料 (14.2%)
交通運輸設備 (12.0%)	化學品 (13.3%)
鋼鐵 (11.5%)	機器 (9.3%)
三大出口國(佔2013年總額百分比)	三大進口國(佔2013年總額百分比)
德國 (8.8%)	俄羅斯 (10.0%)
伊拉克 (7.4%)	中國 (9.8%)
英國 (5.6%)	德國 (9.6%)

資料來源︰經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

政治趨勢

今年8月，埃爾多安在第一輪總統選舉中獲得約52%選票，成為國家首位直選總統。一方面，埃爾多安支持者認為他任內致力改善土耳其經濟，並為國內保守派發聲，但另一方面，批評者指責其獨裁作風及政策有伊斯蘭化的傾向。外交上，土耳其於2005年展開加入歐盟的談判，惟由於德國等國家擔心文化差異致難以融合，談判迄今進展有限。

經濟趨勢

經濟指標	2011年	2012年	2013年	2014年^	2015年^
名義國內生產總值(十億美元)	774.6	789.1	820.1	796.6	857.6
實質國內生產總值增長(百分比)	8.8	2.1	4.0	3.0	4.0
人均國內生產總值(美元)	10,470	10,560*	10,880*	10,480	11,180
通脹率(百分比)	6.5	8.9	7.5	8.9	7.4
財政結餘(佔國內生產總值百分比)	-1.4	-2.1	-1.2	-2.6	-2.7
經常帳結餘(佔國內生產總值百分比)	-9.7	-6.1	-7.9	-5.8	-6.0
外債／國內生產總值(百分比)	39.4	42.8	47.6	48.0	44.5

* 估計 ^ 預測
資料來源: 經濟學人智庫 (EIU) (www.eiu.com)

全球金融危機爆發後，土耳其經濟曾強勁反彈，不過近年增長已見放緩。私人消費仍然是主要增長動力，但高通脹和緩慢的薪金及就業增長，抑制了家庭支出。今年第二季，由於財政及貨幣狀況較去年收緊，實質國內生產總值按年增長放緩至2.1%，預料明年增長才有望在私人消費及投資轉強下加快。

土耳其市場概況長期出現經常帳赤字，反映其倚重進口能源的結構性問題－幾乎所有石油和天然氣均來自進口。同時，土耳其的工業製成品亦需進口半製成品才能生產。如果貿易結構沒有重大改變，土耳其要想收窄經常帳赤字，唯有以犧牲高經濟增長作為代價。土耳其政府已就此推出各項措施，不過有關計劃在短期內不會改變土耳其對能源進口的依賴。

資料提供

中國銀行(香港) | 2015年03月26日

離岸市場人民幣匯率對利率的影響評析

2014 年 11 月之後，離岸市場人民幣對美元匯率（CNH 匯率）經歷了一段持 續的貶值走勢，同時離岸人民幣拆息也大幅波動，資金成本顯著上升。這一輪離 岸市場人民幣利率波動及升高與匯率貶值之間是否存在因果關係，以及如何發生 作用，本文將對此進行分析。

離岸市場不同資金獲取方式對人民幣利率的影響

利率為資金需求方在獲取資金時支付的成本，因此要回答前面的問題，首先 有必要梳理離岸市場人民幣資金的獲取渠道及各種渠道對利率的影響：

不同於內地市場主體以回購（REPO）和拆借為獲得流動性的主要渠道，目前 離岸市場主體主要有三種方式來獲取人民幣流動性：貨幣掉期（CNH SWAP）、 同業拆借和貨幣利率交叉互換（CNH CCS）。三種方式對離岸市場人民幣利率的 影響各不相同：

貨幣掉期（CNH SWAP）是以外匯（主要是美元）與人民幣進行掉期，相當 於是以美元為抵押來獲取人民幣的融資方式。目前人民幣貨幣掉期市場日均交易 量可超過 200 億美元，遠超過拆借交易量（約 50-80 億美元 / 日），是離岸主體 獲得人民幣流動性的主要渠道。CNH SWAP 交易所隱含的人民幣資金價格（CNH Implied Yield）也成為離岸市場人民幣的“指標”利率。

同業拆借需要資金拆出方預先授予資金拆入方授信額度，由於是無抵押的信 用借貸，對參與機構的資質有一定要求，也限制了能夠拆借的資金規模，總體交 易不如貨幣掉期活躍。而離岸市場同業在拆借交易報價時，也主要是參考當時對 應期限的 CNH Implied Yield。因此離岸市場人民幣資金的價格變動 , 會率先反 應在 CNH Implied Yield 上 , 再傳導到同業拆息。如下圖，CNH Implied Yield 與 CNH HIBOR Fixing 的走勢高度一致，但後者僅為每天公佈一次的定盤價，並不 能完全反應市場實際成交情況，波動性較小。

 

 

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香港貿發局經貿研究 | 2015年04月16日

「一帶一路」對香港的含意

「一帶一路」，即「絲綢之路經濟帶」和「21世紀海上絲綢之路」，是中國對外發展的重要戰略。中國發改委於2015年3月28日發布一份《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》（以下簡稱《願景與行動》），概括地描述了「一帶一路」的框架思路、合作重點、合作機制等。

概括而言，「一帶一路」的核心是為沿線地區基礎設施、資源開發、產業合作和金融合作等實現互聯互通，而這幾個戰略目標與中國企業「走出去」也是密不可分。按照《願景與行動》及從各方所得資料，「一帶一路」這個涉及廣泛地區的發展戰略將為香港帶來發展機遇。

《願景與行動》的主要內容

按照《願景與行動》，「一帶一路」將以「五通」，即政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通為主要內容，概括有以下方面：

• 絲綢之路經濟帶重點合作方向包括中國經中亞、俄羅斯至歐洲（波羅的海）；中國經中亞、西亞至波斯灣、地中海；中國至東南亞、南亞、印度洋。21世紀海上絲綢之路重點合作方向包括從中國沿海港口過南海到印度洋並延伸至歐洲；從中國沿海港口經南海到南太平洋。當中依託國際通道，沿線中心城市，以重點經貿產業園區為合作平台。海上以重點港口為節點，共同建設通暢安全高效的運輸大通道。

• 在基礎設施聯通方面，優先暢通瓶頸路段，推動口岸設施建設和港口合作建設，實現國際運輸便利化；建設區域通信幹線網路，提高國際通信聯通水平。

• 投資貿易合作方面，研究解決投資貿易便利化問題，共同商建自由貿易區；擴大傳統貿易，發展現代服務貿易及跨境電子商務；以投資帶動貿易發展，加強與有關國家在產業鏈條上的合作，推動上下游/關聯產業協同發展，建設境外經貿合作區；鼓勵中國企業參與沿線國家基礎設施建設和產業投資。

• 資金融通方面，推動亞洲債券市場的發展，推進亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開發銀行和絲路基金的組建；支援沿線國家和企業/金融機構在中國境內發行人民幣債券；中國境內金融機構和企業在境外發行人民幣債券和外幣債券，並在沿線國家使用所籌資金；發揮絲路基金以及各國主權基金作用，引導商業性股權投資基金和社會資金共同參與「一帶一路」項目。

「一帶一路」示意圖

• 人文交流領域方面，將加強教育文化合作，包括擴大相互間留學生規模；加強旅遊合作；支持沿線國家智庫之間開展聯合研究、合作舉辦論壇等。

• 發揮內地各地方優勢方面：

  • 西北、東北地區：發揮新疆的區位優勢，打造絲綢之路經濟帶核心區；發揮內蒙古及黑龍江聯通俄國和蒙古的優勢，完善黑龍江對俄鐵路網。

  • 西南地區：主要發揮廣西、雲南等地優勢，加快北部灣經濟區和珠江－西江經濟帶開放發展，打造大湄公河次區域經濟合作新高地。

  • 沿海和港澳台地區：支援福建建設海上絲綢之路核心區，打造粵港澳大灣區（發揮深圳前海、廣州南沙、珠海橫琴等開放合作區作用），加強上海、天津、寧波－舟山、廣州、深圳、湛江、汕頭、青島、煙台、大連、福州、廈門、泉州、海口等沿海城市港口建設，強化上海、廣州等國際樞紐機場功能。

  • 內陸地區：依託長江中游城市群、成渝城市群等，打造重慶西部開發開放重要戰略和成都、西安、鄭州等內陸開放型經濟，建立中歐通道鐵路運輸。

在合作機制及平台方面，《願景與行動》指出將充分發揮現有組織如上海合作組織（SCO）、中國－東盟「10+1」、亞太經合組織（APEC）、亞歐會議（ASEM）等現有多邊合作機制；不過，除現有相關論壇及展覽會外，《願景與行動》還倡議建立「一帶一路」國際高峰論壇。

產業合作，帶動地區商貿

在資源開發方面，有部分內地省份已計劃借力國家「一帶一路」戰略，推動優勢產業走出去，開展先進技術合作；鼓勵企業加大礦產資源境外投資開發力度，更多獲得能源資源供給。

在產業合作方面，據商務部合作司表示，目前，中國在全球50個國家建立了118個經貿合作區（以內地企業為主體，根據市場情況、東道國投資環境和引資政策等建設經貿合作區，吸引更多的企業到東道國投資建廠），其中有77個處在「一帶一路」沿線的23個國家。這些境外經貿合作區將成為中國企業對外投資合作的平台，也是產業集聚的平台。

位於「絲綢之路經濟帶」上的35個合作區，分別位於哈薩克、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、俄羅斯、白俄羅斯、匈牙利、羅馬尼亞和塞爾維亞等國。而對「21世紀海上絲綢之路」，經貿合作區更是遍佈沿線：老撾、緬甸、柬埔寨、越南、泰國、馬來西亞、印尼都有中國產業的園區，在南亞巴基斯坦、印度和斯里蘭卡也有園區。因此，「一帶一路」建設將為更多產業帶來發展機會，如工業園區建設、投資工程乃至民間商貿往來等。

金融合作，支援發展

要支援「一帶一路」的發展，中國在金融安排上，正積極推行「兩行一金」建設，即亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家發展銀行和絲路基金。絲路基金已於2014年12月底正式成立。據絲路基金董事長金琦指出，絲路基金主要投資於基礎設施、能源開發、產業合作和金融合作，尤其要重點支持國內高端技術和優質產能的「走出去」；而「一帶一路」沒有嚴格的地域界限，只要有互聯互通的需要，絲路基金都可以參與相關的項目。

在某些行業的項目投資中，絲路基金可能會設立子基金。其中一類子基金是以某行業為切入點，例如，選擇電力方面的項目較多，就可以組建電力子基金，另一類子基金可以基於區域，例如一些人才對某一區域非常熟悉，就可以做一個該區域的子基金。

此外，據人民銀行行長周小川表示，「一帶一路」帶來投融資的機會，是因為其中有不同類型的多元融資需求，投行的角色就是通過恰當的金融安排讓需求和供給匹配起來。在相關人才需求上，周小川更表示需要一些懂投資、懂國際、對特定國別有瞭解、有知識和關係積累、要懂點工程（特別是工程項目的財務）、對重點行業有一定知識或經驗、有適用的外語等人才。

帶動內地投資需求

中國不同省份對「一帶一路」均反應積極，據報導截至2015年2月5日，已召開地方兩會的28個省份中，超過2/3的省份都對「一帶一路」進行了省內規劃。特別在基建項目的規劃，例如重慶出台《貫徹落實國家一帶一路戰略和建設長江經濟帶實施意見》，據報預計在2020年前將投資1.2萬億於基礎設施，當中對建築、規劃、管理、金融等可能帶來不少合作機遇。

對香港的啟示

基建是「一帶一路」發展的第一步，也會延伸至相關行業，涉及投資和工程承包及相關的服務需求。當中融資、項目風險/品質管理、IRES等領域將為香港帶來更多發展空間。

在中國企業「走出去」投資的過程中，可能涉及不少併購，例如有分析指中國的航空業也應準備通過併購「走出去」。香港向來是內地企業「走出去」的平台，據內地統計，截至2013年底的累計投資計算，內地通過香港進行的對外投資達3,771億美元，佔累計投資總額57.1%。海外投資及併購活動增加，將帶來對香港相關的專業服務需求。

「一帶一路」發展後，中國同相關國家之間的人員往來、國際物流需求等都會增加。國際物流聯繫和運作，正是香港業界的優勢之一。除了貨運服務受惠，香港作為海運服務中心的功能可能得到進一步發揮。對位處廣東自貿區的南沙也有意發展海運服務，香港可探討如何加強彼此合作。

金融服務將是香港可以擔當更大角色的領域，提供更多不同的服務，包括集資、融資、債券、資產管理、保險、人民幣離岸業務等。香港可以爭取在「兩行一金」的運作上發揮更大的角色功能，包括設立總部和分支機構，利用香港國際化的人才，爭取絲路基金的子基金落戶香港。除了客運和貨運，飛機租賃等航空業配套金融服務可能也是發展空間之一。

在產業合作方面，中國的境外經貿合作區將成為中國企業對外投資合作的平台之一，也是產業集聚的平台。東南亞地區、南亞地區、以至中亞地區都可能進一步發展成為更廣泛的產業轉移基地網絡，甚或進一步成為消費市場，對相關物流和供應鏈管理及消費產品和服務的需求，將隨著地區的發展而增加。至於將來打通中亞物流樞紐，利用鐵路貫通中國和中亞地區，例如由重慶出發的「渝新歐」鐵路，港商也可考慮利用該等路線，把貨物直接送到中亞市場，節省時間和成本。

在地區發展方面，除了海外地區如東南亞地區，南亞地區，以至中亞及中東歐地區，內地不同省市在配合「一帶一路」的基建投資和物流服務需求也是對相關業界的新商機。

香港在「一帶一路」的合作平台上也可扮演更積極角色，例如爭取常規化的國際高峰論壇在香港定期舉行，與沿線國家智庫、文化、教育機構之間開展聯合研究、培訓、合作、交流等；或在相關領域，如物流、基建、金融等發揮人才交流/培訓平台的角色。

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中國銀行(香港) | 2015年05月25日

逆風？順風！人民幣加入SDR的可能前景及其直接影響分析

近日，國際貨幣基金組織(IMF)對SDR貨幣籃子組成的檢討正在深入進行，預計今年10月完成，2016年開始實施。最近五年，人民幣貿易支付職能已躋身全球前列，投資及儲備職能亦見精進，可自由使用程度顯著提升，為其納入SDR貨幣籃子提供了有力的支持，使之成為一個只是"時間"問題的大概率事件。人民幣如期加入SDR將從政策驅動和市場引導兩個方面對人民幣國際化進程產生直接影響。

一、   人民幣加入SDR的要件對標

國際貨幣基金組織每隔五年對SDR進行一次檢討，2010年人民幣是唯一一隻被認真評估的貨幣，當時中國已滿足加入SDR的第一大要件，即在截止檢討結果生效前的5年間商品和服務出口值是全球最大之一。2010年中國是全球第三大的商品和服務出口國，此後五年，中國的對外貿易總額持續攀升，2012年達25.42萬億人民幣，列世界第二位，2013年為25.83萬億人民幣，超過美國位列世界第一位，2014年達26.43萬億人民幣，繼續保持世界第一排名，五年平均中國對外貿易額亦名列全球前茅。2014年，中國GDP總量折合10.38萬億美元，為全球第2大經濟體；中國每年吸收的外商直接投資（FDI）僅次於美國，每年輸出對外投資（ODI）在G20中僅次於美國和日本，金額接近FDI。顯然，中國實體經濟、貿易和投資增長為人民幣加入SDR提供了堅實的物質基礎，可以說，目前人民幣國際化程度遠遠滯後於中國經濟規模所能夠決定的水準。

加入SDR的第二要件是符合IMF在Article XXX（f）規定項下的自由使用（freely usable，FU）標準，即廣泛用於國際支付及在主要外匯市場上廣泛交易的程度，可以具體分解為四個指標：（1）在IMF全球官方外匯儲備幣種構成（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, COFER）中的占比；（2）國際清算銀行（Bank for International Settlements, BIS）國際銀行業負債即跨境存款統計；（3）BIS國際債券市場統計；（4）BIS全球外匯市場交易統計。

在以上四項指標中，人民幣強項是跨境存款和外匯市場交易，2014年底離岸人民幣存款約為2.8萬億元人民幣，合4400億美元，比照BIS統計，僅次於四隻SDR貨幣的跨境存款數額；根據BIS進行的三年一度的外匯市場抽樣調查，人民幣是第九大交易貨幣，占比為2.2/200。截至2014年底，人民幣在外匯交易貨幣中排名第六位。

人民幣弱項則是作為外匯儲備的持有量和人民幣國際債券市場規模，一方面，COFER迄今為止未單獨統計人民幣，全球各央行持有人民幣作為其外匯儲備歸入占比為3.1%的"其他幣種"中；另一方面，2014年底離岸人民幣債券市場餘額約為4800億元人民幣，約占國際債券市場的0.4%，水準偏低。

值得注意的是，在加入SDR的四大量化指標中，與離岸市場相關的指標佔有三席，表明離岸市場的發育程度與人民幣能否加入SDR息息相關。其次，加入SDR 的評估本身並不是一個機械式對應的過程，IMF強調其董事局將根據上述量化指標作出主觀判斷。結合前段時間IMF總裁Christine Lagarde訪問中國時指人民幣加入SDR只是時間而非是否的問題來判斷，人民幣國際化在過去幾年取得的進展應該說基本達到IMF關於可自由使用的標準，通過IMF內部評估應是大概率事件。

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香港貿發局經貿研究 | 2015年05月22日

廣東自貿區的香港機遇

概要

 

定位粵港澳深度合作

減少外商投資准入限制

「廣東自貿區」的主要任務之一，是要建設國際化、市場化、法治化營商環境。除了優化法治環境、創新行政管理體制以提升管理效率外，同時強調要建立「寬進嚴管」的市場准入和監管制度。其中焦點是實施外商投資負面清單制度，減少和取消對外商投資准入限制，重點擴大服務業和製造業對外開放，提高開放度和透明度。

國務院於2015年4月8日印發的《自由貿易試驗區外商投資准入特別管理措施（負面清單）》（下稱「負面清單」），列明不符合國民待遇等原則的外商投資准入特別管理措施，同時適用於廣東、上海、天津、福建四個自由貿易試驗區。「負面清單」之外的領域，按照內外資一致的原則，將外商投資項目核准制和企業合同章程審批制改為備案制。

「負面清單」中未列出的與國家安全、公共秩序、公共文化、金融審慎、政府採購、補貼、特殊手續和稅收相關的特別管理措施，按照現行規定執行。自貿試驗區內的外商投資涉及國家安全的，須按照《自由貿易試驗區外商投資國家安全審查試行辦法》進行安全審查。

港商同享自貿區開放與CEPA優惠

國務院印發的「負面清單」以內地的《國民經濟行業分類》[3]分為15個部門類別、50個項目領域，內含122項特別管理措施。當中特別指明，香港投資者在自貿區內投資參照「負面清單」執行，但是若「內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排」及其補充協議（以下統稱CEPA）適用於自貿試驗區並對符合條件的投資者有更優惠開放措施的，則按照CEPA的規定執行[4]。所以，香港投資者可同時參考CEPA及自貿區「負面清單」的規定，以便利用最大的市場准入空間開發內地、廣東市場。

另一方面，香港與內地在CEPA框架下簽署的《關於內地在廣東與香港基本實現服務貿易自由化的協議》（下稱「子協議」）自2015年3月生效，內含港商進入廣東市場的負面清單加上正面清單措施，廣東省對香港開放合共153個服務貿易分部門，佔全部160個分部門95.6%[5]，部分措施比自貿區的「負面清單」更為開放。所以港商在進入廣東市場，可同時享受「廣東自貿區」寬鬆的市場准入，和CEPA及其「子協議」的優惠措施，相對其他外商而言，可更進一步開拓廣東以至整個內地市場。例如：

• 採礦及勘探開發

  在CEPA「子協議」加入在廣東省「與採礦業有關的服務」准入，賦予港商國民待遇，而「廣東自貿區」施行的「負面清單」仍對外商在一些勘探開發、石油和天然氣開採、稀土和金屬礦採選方面保留不同限制措施。[6]

• 製造業

  除《外商投資產業指導目錄》禁止類外，CEPA允許港商以合資、合作或獨資形式在內地提供「與製造業有關的服務」，沒有控股限制。而外商若通過「廣東自貿區」投資航空製造、船舶製造、汽車/軌道交通設備製造、通訊設備製造等不屬《外商投資產業指導目錄》[7]禁止類項目的製造業，仍受不同的控股或其他限制。[8]

• 燃氣、熱力及水供應業

  CEPA訂明港商在廣東省100萬人口以上城市，從事城市燃氣、熱力和供排水管網的建設經營，須由內地方控股。但外商通過「廣東自貿區」在人口50萬以上城市進行有關業務，便須由內地方控股。

• 電信服務

  CEPA「子協議」的正面清單允許香港服務提供者在廣東省內設立合資或獨資企業，在電信服務領域提供內地境內多方通信業務、存儲轉發類業務、呼叫中心業務、爲上網用戶提供因特網接入服務（服務範圍僅在廣東省內）等。

  而外商在「廣東自貿區」僅限投資中國加入世界貿易組織時承諾開放的電信業務，且「負面清單」指明增值電信業務（電子商務除外）外資比例不超過50%，和基礎電信業務經營者中內地股權不少於51%。

• 銀行

  CEPA在多方面詳列香港銀行進入內地較低的市場准入要求，例如在內地設立獨資銀行或分行，提出申請前1年年末的總資產不低於60億美元，相對內地對其他外國銀行總資產要求的200億美元低。此外，「子協議」進一步取消了香港銀行在廣東省設立的營業性機構經營人民幣業務須滿足的最低開業年限要求和盈利要求，及取消了在內地設立的法人銀行撥付給其在廣東省設立的分行的營運資金最低數量要求等。

  至於自貿區「負面清單」關於銀行業的部分，目前除列出對銀行業股東機構類型的要求，亦有表明對銀行業資質、持股比例的要求，包括境外投資金融機構須符合一定數額的總資產要求，並對外資銀行作出一些限制條件，例如外國銀行分行應由總行無償撥付營運資金，而資金部分應以特定形式存在並符合相應管理要求，但詳情仍有待相關部門頒布具體的條例、措施。

• 法律服務

  在內地已設立代表機構的香港律師事務所可通過CEPA，與1至3家內地律師事務所聯營。而「子協議」的正面清單特別訂明，在廣東省可由內地律師事務所向香港律師事務所駐內地代表機構派駐內地執業律師擔任內地法律顧問，或由香港律師事務所向內地律師事務所派駐香港律師擔任涉港或跨境法律顧問。且香港律師事務所可在廣東省前海、南沙、橫琴試點與內地方以合夥方式聯營。

  而外國律師事務所通過「廣東自貿區」仍只能以代表方式設立代表機構，不能從事中國法律事務或聘用中國執業律師。

• 技術測試和分析

  CEPA允許香港認可處認可的香港檢測機構，可與內地指定機構開展合作，為需要中國「3C」認證的所有香港本地加工產品，承擔「3C」認證的檢測任務，並在廣東省試點檢測食品類別和其他自願性產品認證領域。此外，「子協議」的正面清單允許香港檢測機構，與內地指定機構合作，承擔在港設計定型且在廣東省加工或生產的音視頻設備類產品的「3C」檢測任務。

  但「廣東自貿區」現時對其他外商並無有關措施。

• 個體工商戶

  CEPA容許香港永久性居民中的中國公民，在內地各省市設立個體工商戶經營指定業務，無需經過外資審批，亦無從業人數、經營面積等限制（不包括特許經營）。而CEPA「子協議」進一步為香港個體工商戶指定營業範圍廣泛的業務。

  而自貿區「負面清單」表明外商不得作為個體工商戶、個人獨資企業投資人等在自貿區從事經營活動。

（註：有關上述概略的詳情及具體措施，請參閱自貿區「負面清單」、CEPA等有關文件。）

推進粵港澳服務貿易自由化

市場准入以外，「廣東自貿區」總體方案亦指明要在CEPA（及「子協議」）框架下，深化粵港澳服務貿易自由化，進一步擴大對港澳服務業的開放。包括探索進一步取消或放寬對港澳投資者資質要求、股比限制、經營範圍等准入限制，重點在金融、交通航運、商貿、專業、科技服務等領域取得突破。同時探索通過特殊安排，推進粵港澳服務業人員職業資格互認。所以港商在利用CEPA便利之餘，亦可同時留意「廣東自貿區」推出的具體便利措施，以便更大程度進入廣東省的服務市場。

強化國際貿易功能

「廣東自貿區」同時推進粵港澳共同加強與21世紀海上絲綢之路沿線國家和地區的貿易往來，開拓國際市場。鼓勵企業在自貿區設立總部，建立整合物流、貿易、結算等功能的營運中心。探索與港澳聯動發展離岸貿易。加強粵港澳會展業合作，在嚴格執行貨物進出口稅收政策前提下，允許在海關特殊監管區域內設立保稅展示交易平台。其他措施包括：

— 支持開展汽車平行進口試點
— 鼓勵融資租賃業創新發展
— 支援在海關特殊監管區域內開展期貨保稅交割、倉單質押融資等業務
— 創新粵港澳電子商務互動發展模式，積極發展跨境電子商務建立華南地區知識產權營運中心
— 積極承接服務外包，推進軟件研發、工業設計、信息管理等業務發展
— 加強粵港澳產品檢驗檢測技術和標準研究合作等

在建設21世紀海上絲綢之路物流樞紐方面，「廣東自貿區」會建立與粵港澳海港和空港聯動機制，探索與港澳在貨運代理和貨物運輸等方面的規範和標準對接。積極發展國際船舶運輸、國際船舶管理、國際船員服務、國際航運經紀等產業，支持港澳投資國際遠洋、國際航空運輸服務，允許在「廣東自貿區」試點航空快件國際和台港澳中轉集拼業務，和放寬中外合作國際船舶企業的外資股比限制等。

事實上，香港是亞太地區的貿易及航運樞紐，並且是廣東及其他省份通往國際市場的重要門戶，船東、貨主和貿易商雲集，航運服務業發展蓬勃，包括船務融資、保險、經紀、船舶管理及相關法律服務等。而不少港商在廣東省開展國際貿易，並且利用香港的貿易及航運服務支援業務發展，有助豐富香港的貿易及航運業發展內涵。

例如廣州南沙新區在「廣東自貿區」掛牌之前，已開始重點發展生產性服務業，包括依託香港國際金融、貿易和航運中心，推動粵港澳有關產業合作。至2015年4月底，已有大約800家港資企業進駐南沙，當中包括建滔集團的石化生產及分銷項目，除從事生產外，亦在南沙進行分銷環氧樹脂、四溴雙酚A等化工產品業務。由霍英東集團投資成立的廣州番禺南沙貨運實業有限公司，在南沙從事綜合性物流業務，包括碼頭作業、保稅監管、物流配送、代理保險、物流方案諮詢等。此外，源自香港的廣東合捷國際供應鏈有限公司，亦在南沙保稅物流園運營塑料包裝供應鏈中心，利用南沙的保稅物流設施，結合香港的國際航運網絡，為中國內地、東南亞、東北亞等市場提供一站式的供應鏈塑料反包及區域配送服務。

而「廣東自貿區」加強與港澳共同連繫海上絲綢之路沿線經濟的貿易往來，希望成為海上絲綢之路物流樞紐，可為有關香港業者提供額外的發展空間，並有助鞏固香港作為亞太地區的貿易及航運中心地位。

 

貨物貿易：跨境電商及CEPA優惠 貨物貿易方面，跨境電子進口商務是較受關注的議題之一。目前廣州及深圳位列內地跨境電子商務進口試點城市[9]，並且已有跨境電商在「廣東自貿區」的前海及南沙片區開業，以享受進口貨物通關及檢驗檢疫便利，利用自貿區進口保稅和倉儲安排減低成本，同時為貨物申繳行郵稅項。 在「一般貿易」下進口貨物，通常要繳交進口關稅和17%增值稅。但在試點保稅區內的跨境電商可以「保稅備貨模式」，在外國批量採購商品先運往保稅區指定的跨境倉內，消費者通過網絡下訂單，然後再由電商辦理通關手續，以「個人物品」形式申報進口，並繳納行郵稅（不需再繳納關稅和增值稅），經海關審核後，通過快遞公司派送商品至消費者。現時行郵稅共分四種稅率： -  10%稅率：書報、刊物、原版錄音帶、錄影帶、金、銀及其製品、食品、飲料等； -  20%稅率：紡織品、影音設備及其他電器用具、自行車、一般手錶、鐘等； -  30%稅率：高爾夫球具、高檔手錶（價格10,000元人民幣以上的手錶）等； -  50%稅率：煙、酒、化妝品等。 可是，跨境電商以「個人物品」形式進口，須符合上述網絡下單及快遞安排，和「個人自用、合理數量」原則，國際往來個人郵遞物品每次限值為1,000元人民幣[10]，否則仍需按「一般進口」貨物辦理通關、繳稅進口關稅和增值稅[11]。 雖然「個人物品」進口可享受應徵稅款不足50元免徵的優惠，而部分貨品的行郵稅率為較低的10%，不過，其他貨品的行郵稅則高達20%或以上。若有關貨品能符合香港產地來源要求，則港商其實可以考慮利用CEPA零關稅優惠把貨品輸往內地，並繳納17%增值稅[12]。至於哪一種進口安排更為便利、優惠，則視乎進口產品的種類和適用關稅、產地，以及有關企業的銷售策略而定。

 

深化粵港澳金融合作

「廣東自貿區」致力深化粵港澳金融合作，進行金融改革創新，以便加強及發揮粵港澳在推動內地金融改革開放的作用，和促進粵港澳服務貿易自由化，推動經濟轉型升級。具體發展方向包括：

• 促進粵港澳跨境人民幣業務發展

  • 推動人民幣作為自貿區與港澳及國外跨境大額貿易和投資計價、結算的主要貨幣

  • 推動自貿區與港澳地區開展雙向人民幣融資

  • 允許自貿試驗區銀行業金融機構與港澳同業機構開展跨境人民幣借款等業務

  • 允許自貿區證券公司、基金管理公司、期貨公司、保險公司等非銀行金融機構開展與港澳地區跨境人民幣業務

• 對港澳地區進一步開放

  • 在CEPA框架下研究開展跨境人民幣信貸資產轉讓業務

  • 完善金融業負面清單准入模式，推動自貿區金融服務業對港澳地區進一步開放

• 強化企業「走出去」的金融服務

  • 包括支持粵港澳三地機構在自貿試驗區共同設立人民幣海外投資基金

除針對粵港澳金融合作外，「廣東自貿區」亦會提升投融資便利化，希望利用創新措施，更大程度便利自貿區內企業不同的金融需要。包括：

—  探索實行本外幣帳戶管理新模式，在帳戶設置、帳戶業務範圍、資金劃轉和流動監測機制方面進行創新

—  探索通過自由貿易帳戶和其他風險可控的方式，開展跨境投融資創新業務

—  在風險可控前提下開展以資本項目可兌換為重點的外匯管理改革試點

—  允許自貿區機構在宏觀審慎框架下從境外融入本外幣資金和境外發行本外幣債券

—  自貿區內試行資本項目限額內可兌換，符合條件機構在限額內自主開展直接投資、併購、債務工具、金融類投資等交易

強化香港離岸人民幣交易中心地位 不少香港金融企業近年積極利用內地逐漸開放的金融政策，及CEPA提供的市場開放，逐步參與內地金融市場及開展業務，同時累積在實務上的操作經驗，以期在內地進一步開放有關政策時搶佔先機，發掘有關開放帶來的商機。 例如深圳前海在「廣東自貿區」掛牌之前，已把先行先試的金融改革創新作為其開放政策重點之一，目的是要打造現代服務業體制機制創新區，及香港與內地緊密合作的先導區等，並探索拓闊境外人民幣資金回流渠道，配合支持香港人民幣離岸業務發展，構建跨境人民幣業務創新試驗區。 截至2015年4月30日，入駐前海的港資企業註冊總資金達2,154億元人民幣，企業總數1,335家[13]。當中金融業是前海深港合作的主要領域之一，例如匯豐銀行、恒生銀行、東亞銀行、渣打銀行及招商銀行等商業銀行，已在前海設立分支機構，當中不少銀行利用前海發展人民幣跨境業務，並參與有關前海的貸款項目。 自前海於2013年1月22日啟動跨境人民幣貸款項目以來，前海企業從香港跨境人民幣貸款備案金額於2014年底達到826億元[14]。這些跨境貸款在支援前海相關的實體經濟發展同時，亦在內地原有的貨幣供應機制和人民幣匯率體系上進行創新發展，強化人民幣的跨境交易功能，並且增強香港金融機構的人民幣貸款業務，有效進一步強化香港的離岸人民幣交易中心地位。而「廣東自貿區」以深化粵港澳金融合作進一步改革開放，促進跨境人民幣業務發展，並在CEPA框架下研究對港澳地區進一步開放，可為香港有關業者帶來進一步市場機遇。

增強帶動地區發展功能

「廣東自貿區」亦會成為引領珠三角及其他地區發展的重要平台，包括：

• 引領珠三角轉型升級

  • 搭建服務於加工貿易轉型升級的技術研發、工業設計、知識產權等公共服務平台。

• 打造泛珠三角綜合服務區

  • 依託深化與港澳合作，鼓勵自貿區內企業統籌開展國際及國內貿易，並扶持和培育外貿綜合服務企業，為中小企業提供通關、融資、退稅、國際結算等服務。

• 建設內地「走出去」重要窗口：

  • 依託港澳在金融服務、資訊、國際貿易網絡、風險管理等方面的優勢，將「廣東自貿區」建設成為內地企業和個人「走出去」的窗口和綜合服務平台，和支援內地企業和個人參與21世紀海上絲綢之路建設。

服務廣東「走出去」轉型升級 廣東一向是中國內地對外貿易及經濟合作主要省份之一，在推動華南地區以至泛珠三角發展具積極作用，亦是中國對外投資、特別是非金融類別投資的主要來源地。值得注意的是，廣東企業目前大多希望轉型升級，並利用「走出去」策略，和把夥伴的優勢「引進來」，進一步同時開發內地與海外市場，而香港則是有關企業的首選服務平台。 香港貿發局於2013年在廣東省進行有關「走出去」、「轉型升級」的調查顯示，超過9成受訪企業表示有考慮或已經增加投資，提升競爭力。他們最希望尋求有關服務支援，包括品牌設計、產品開發、市場營銷、商業顧問、和法律/會計、銀行/融資等金融及專業服務等，而91%企業表示會「走出去」尋求合作夥伴。對於尋求這些服務、海外合作夥伴，最多企業表示最有興趣前往香港，佔65%受訪企業之多。[15] 事實上，香港服務業者多年來已為不少內地企業，處理在香港和海外市場的貿易及投資業務。隨著「廣東自貿區」積極引領珠三角地區轉型升級，建設成為內地「走出去」重要窗口，可以預期會提出更多具體措施，便利自貿區企業利用香港的商貿平台，尋求所需服務及合作夥伴，可為香港服務業者提供更多機遇。

 

對香港的啟示

「廣東自貿區」在粵港澳深度合作前提下，放寬外商投資准入，並在「負面清單」外實行備案制度，簡化外商投資管理；加上CEPA對香港的開放及優惠措施，大大提升香港企業進入及開拓廣東以至整個內地市場的空間。

事實上，香港在CEPA及其「子協議」的框架下，已享受多領域的市場准入及優惠措施，可以比其他外商更快一步開拓日益蓬勃的內地市場，有關優惠涵蓋廣泛，包括與採礦業相關服務、與製造業相關服務、電信服務、金融服務、法律服務、技術測試和分析服務等。

而「廣東自貿區」的開放措施，使港商在開拓內地市場方面享有更多選擇。例如在貨物貿易方面，港商可在「廣東自貿區」對跨境電商的便利措施和保稅安排，及CEPA對香港產品零關稅優惠之間，按各自情況選擇合適的渠道銷售往內地市場。

另一方面，「廣東自貿區」深化粵港澳服務貿易自由化，希望在金融、交通航運、商貿、專業、科技服務等領域取得突破，銳意推進粵港澳共同開拓國際市場，成為海上絲綢之路貿易的重要樞紐，並提出具體發展措施，包括開展汽車平行進口試點、建立華南地區知識產權營運中心、推進工業設計業務發展等，同時支持港澳企業投資有關海運及空運服務。在這些背景下，可以預期粵港澳企業在有關領域將會有更多業務合作機會，利用各自在市場、人才、管理、融資等不同方面的資源優勢互補，並且更多利用香港的相關服務，有利香港鞏固作為亞太地區的貿易及航運樞紐，以及作為區內重要的科技服務、知識產權交易中心地位。

金融方面，「廣東自貿區」致力深化粵港澳金融合作，和加強對港澳金融服務業者的開放，將有利香港金融業者進入內地市場，提升香港國際金融中心地位。特別是「廣東自貿區」促進粵港澳跨境人民幣業務發展，可強化香港離岸人民幣交易中心地位，而且開展以資本項目可兌換為重點的外匯管理改革試點，推進人民幣邁向國際化步伐，在深化粵港澳合作前提下，可以預期香港會擔當重要角色。所以香港業者須密切留意內地有關方面隨時公布的具體措施，以便有效發掘有關商機。

此外，香港是內地「走出去」轉型升級的首選商貿平台，擁有包括資金流通、豐富的國際通訊資源，以及具國際水平的專業服務等優勢，為內地企業、特別是粵企提供全方位服務。隨著「廣東自貿區」積極引領珠三角地區轉型升級，及「走出去」加強對外直接投資，有關發展勢將為香港服務業者提供更多機遇。

附錄：中國（廣東）自由貿易試驗區片區定位概覽

• 廣州南沙新區片區

  南沙新區本身擁有國家新區、國家級經濟技術開發區、保稅港區和高新技術開發區的政策優勢，產業基礎雄厚，並且是國家三大造船基地之一，也是國家汽車和零部件製造及出口基地、和珠三角核電裝備製造業基地。而南沙自由貿易試驗區將致力於構建與國際新規則體系相適應的法治化國際化營商環境，打造國際貿易功能齊全、金融創先能力強的國際航運物流中心。南沙自由貿易試驗區以下再分為七個片區:（1）國際航運發展合作區物流；（2）金融商務發展實驗區；（3）粵港澳融合發展試驗區；（4）國際教育和醫療合作實驗區；（5）粵港澳科技創新合作區；（6）境外投資綜合服務區；和（7）加工貿易轉型升級服務區。

• 深圳前海蛇口片區

  前海及蛇口與香港隔海相望，通過深港現代服務業緊密合作，利用香港法治化、國際化及其本身港口發展的優勢，前海蛇口自由貿易試驗區將重點發展金融、現代物流、資訊服務、科技服務等戰略性新興服務業，建設中國金融業對外開放試驗示範窗口、世界服務貿易重要基地和國際性樞紐港。

• 珠海橫琴新區片區

  橫琴新區經蓮花大橋與澳門相連，已實行創新的環島電子監控分線監管模式。在現有與澳門大學等高等院校合作，和珠海長隆海洋王國的發展基礎上，橫琴新區自由貿易試驗區將重點發展旅遊休閒健康、商務金融服務、文化科教和高新技術等產業，建設文化教育開放先導區和國際商務服務休閒旅遊基地，打造促進澳門經濟適度多元發展新載體。

 

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[1]  「廣東自貿區」於2014年12月12日在國務院常務會議通過設立，實施範圍116.2平方公里，涵蓋三個片區：（i）廣州南沙新區片區60平方公里（含廣州南沙保稅港區7.06平方公里）;（ii）深圳前海蛇口片區28.2平方公里（含深圳前海灣保稅港區3.71平方公里）;（iii）珠海橫琴新區片區28平方公里。

[2]  CEPA在此文是指「內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排」及其補充協議

[3]  中國內地行業分類GB/T4754—2011

[4]  澳門、台灣等投資則按照各自與內地簽署的安排/協議的規定執行。

[5]  詳情請參閱香港政府工業貿易署網頁 http://www.tid.gov.hk/tc_chi/cepa/legaltext/files/Info_Note_2014.pdf

[6]  CEPA「與採礦業有關的服務」是按照世界貿易組織服務行業分類，而自貿區施行的「負面清單」所提及的「採礦業」是按照中國內地行業分類，兩者涵蓋領域不完全相同。

[7]  2015年《外商投資產業指導目錄》

[8]  CEPA「與製造業有關的服務」是按照世界貿易組織服務行業分類，而自貿區施行的「負面清單」所提及的「製造業」是按照中國內地行業分類，兩者涵蓋領域不完全相同。

[9]  目前內地的跨境電子商務進口試點城市包括：上海、重慶、杭州、寧波、鄭州、廣州及深圳。

[10]  港澳台往來個人郵遞物品限值為800元人民幣，但單次購買僅有一件商品且不可分割的，雖超出規定限值，經海關審核確屬個人自用的，仍可以參照個人物品規定辦理通關手續。

[11]  詳情請參閱《海關總署關於跨境貿易電子商務服務試點網購保稅進口模式有關問題的通知》(署科函[2013]59號)及《海關總署公告2014年第56號（關於跨境貿易電子商務進出境貨物、物品有關監管事宜的公告）》

[12]  有關CEPA零關稅優惠及香港產地來源要求，請參考香港政府工業貿易署網頁 http://www.tid.gov.hk/tc_chi/cepa/index.html

[13]  資料來源：深圳市前海深港現代服務業合作區管理局

[14]  資料來源：深圳市前海深港現代服務業合作區管理局

[15]  更多詳情，請參閱香港貿發局研究文章 廣東企業「走出去」：香港服務業的商機 及研究報告 中國推動「走出去」- 粵企的服務需求

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