中國銀行(香港) | 2015年05月25日

逆風？順風！人民幣加入SDR的可能前景及其直接影響分析

近日，國際貨幣基金組織(IMF)對SDR貨幣籃子組成的檢討正在深入進行，預計今年10月完成，2016年開始實施。最近五年，人民幣貿易支付職能已躋身全球前列，投資及儲備職能亦見精進，可自由使用程度顯著提升，為其納入SDR貨幣籃子提供了有力的支持，使之成為一個只是"時間"問題的大概率事件。人民幣如期加入SDR將從政策驅動和市場引導兩個方面對人民幣國際化進程產生直接影響。

一、   人民幣加入SDR的要件對標

國際貨幣基金組織每隔五年對SDR進行一次檢討，2010年人民幣是唯一一隻被認真評估的貨幣，當時中國已滿足加入SDR的第一大要件，即在截止檢討結果生效前的5年間商品和服務出口值是全球最大之一。2010年中國是全球第三大的商品和服務出口國，此後五年，中國的對外貿易總額持續攀升，2012年達25.42萬億人民幣，列世界第二位，2013年為25.83萬億人民幣，超過美國位列世界第一位，2014年達26.43萬億人民幣，繼續保持世界第一排名，五年平均中國對外貿易額亦名列全球前茅。2014年，中國GDP總量折合10.38萬億美元，為全球第2大經濟體；中國每年吸收的外商直接投資（FDI）僅次於美國，每年輸出對外投資（ODI）在G20中僅次於美國和日本，金額接近FDI。顯然，中國實體經濟、貿易和投資增長為人民幣加入SDR提供了堅實的物質基礎，可以說，目前人民幣國際化程度遠遠滯後於中國經濟規模所能夠決定的水準。

加入SDR的第二要件是符合IMF在Article XXX（f）規定項下的自由使用（freely usable，FU）標準，即廣泛用於國際支付及在主要外匯市場上廣泛交易的程度，可以具體分解為四個指標：（1）在IMF全球官方外匯儲備幣種構成（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, COFER）中的占比；（2）國際清算銀行（Bank for International Settlements, BIS）國際銀行業負債即跨境存款統計；（3）BIS國際債券市場統計；（4）BIS全球外匯市場交易統計。

在以上四項指標中，人民幣強項是跨境存款和外匯市場交易，2014年底離岸人民幣存款約為2.8萬億元人民幣，合4400億美元，比照BIS統計，僅次於四隻SDR貨幣的跨境存款數額；根據BIS進行的三年一度的外匯市場抽樣調查，人民幣是第九大交易貨幣，占比為2.2/200。截至2014年底，人民幣在外匯交易貨幣中排名第六位。

人民幣弱項則是作為外匯儲備的持有量和人民幣國際債券市場規模，一方面，COFER迄今為止未單獨統計人民幣，全球各央行持有人民幣作為其外匯儲備歸入占比為3.1%的"其他幣種"中；另一方面，2014年底離岸人民幣債券市場餘額約為4800億元人民幣，約占國際債券市場的0.4%，水準偏低。

值得注意的是，在加入SDR的四大量化指標中，與離岸市場相關的指標佔有三席，表明離岸市場的發育程度與人民幣能否加入SDR息息相關。其次，加入SDR 的評估本身並不是一個機械式對應的過程，IMF強調其董事局將根據上述量化指標作出主觀判斷。結合前段時間IMF總裁Christine Lagarde訪問中國時指人民幣加入SDR只是時間而非是否的問題來判斷，人民幣國際化在過去幾年取得的進展應該說基本達到IMF關於可自由使用的標準，通過IMF內部評估應是大概率事件。

如欲瀏覽全文，請到頁首下載PDF檔。

資料提供