中国社会科学院世界经济与政治研究所张琳

"一带一路"国际合作高峰论坛已经在北京顺利闭幕，这是一带一路从理念转化为行动，从愿景转变为现实的重要里程碑，更是塑造全球化的新格局，建设一带一路自由贸易网络的新起点。贸易畅通作为一带一路互联互通的重要支柱，也将是今后三年内政策沟通、项目发展的重点领域。

从微观角度上看，更多地中小企业成为参与"一带一路"贸易畅通的实践者，跨境电子商务作为新兴的贸易方式，所占份额显着上升，成为传统贸易的有益补充，在我国外贸环境错综复杂的局面下，成为一道亮丽的风景线。这是  因为：第一，跨境电子商务能够满足市场日益多样化、差异化、个性化、快捷的需求，提升消费者的购物体验。第二，跨境电子商务搭建了更加便捷、直接面临客户的平台，减少了中间环节，节省了成本，满足了中小企业海外拓展的业务需求。

根据商务部数据显示，2016年中国跨境电商进出口贸易额达到6.3万亿，预计到2020年，中国跨境电商贸易规模将达12万亿元，占中国进出口总额的37.6%。未来三年，在一带一路贸易畅通合作倡议的推动下，中国的电子商务和跨境贸易将迎来又一个重大的发展机遇。应当如何做才能更好地抓住契机，促成跨境电子商务的健康、可持续发展？

第一，应充分发挥综合跨境电子商务平台的产业融合升级作用。与单一品牌电商不同的是，综合平台更加能够形成产业集聚效应，促成整个产业链内的供应商、企业的深度融合，实现从生产、贸易、运输、仓储、物流配送等各环节的无缝衔接。

以阿里集团的全球速卖通业务为例，通过建设海外仓，创新了平台与电商之间的良性产业互动模式，提升了物流与仓储等配套服务的质量。从前，一件从中国发货的商品到西班牙妥投平均需要1个月以上，经过菜鸟网络对物流链端到端的优化，并与西班牙物流达成了专线对接，现在这个时效已经缩短至平均 10天。在贸易淡季，通过海运或中欧班列铁路的方式，厂商将商品提前备货到海外仓，大幅度地降低了小包裹的运输成本；在双十一、圣诞、新年等旺季时，接到订单后直接由海外仓发货，将商品就近送达消费者手中，把当地在线购买  中国商品的物流时效提高到了72小时之内签收。

第二，应充分发挥跨境电子商务平台的贸易中介作用。20世纪80年代，日本经济顶盛时期，近80%的进出口贸易是由300家贸易中介完成的，综合商社是日本重要的贸易平台。而现阶段，我国尚未形成与制造业匹配的贸易中介和营销网络，跨境电商和综合电子商务平台的兴起恰恰弥补了这一空缺，为传统贸易提供了现代的服务保障。以阿里巴巴集团为例，它将与马来西亚共同建设中国海外首个数字贸易区，中国游客利用这一平台，可以将马来西亚购买的商品直接寄回国内，这与日本综合商社的业务内容十分相似。

许多中小企业进入外国市场面临着高昂的市场进入成本，包括营销渠道、品牌建设、广告宣传、市场调研等，而跨境电商平台则可以通过其专业优势，孵化资助品牌、整合海外客户资源、协助制造商开拓国际市场，提升产品品牌价值。例如得益于互联网，中国的小米手机、小狗电器等国产品牌，已经成为"网红爆款"，在欧洲中产阶级家庭中拥有相当高的品牌认可度。仅西班牙一国市场，2016年速卖通双11的订单数量就比去年同期增加了8倍，不到 1个小时，2000多部小米手机被一抢而空。越来越多这样成功的合作案例，加速推动了中国服装、手机、家电、电子产品的远销海外。

第三，应当坚持创新意识，以大数据和互联网技术为支撑，引领贸易新模式。大数据、云计算、数据库、人工智能、芯片等科学技术为贸易的发展注入了无限活力，最大程度地减少成本，整合信息流、资金流和商品流。厂商无需再单独做市场调查和分析，只需在电脑前查看在线交易数据，看广告和电商网页的宣传效果，看什么时间预期发货量多少，预期消费者的行为和购买。大数据技术革命，不断创新的商业模式，成为贸易日益繁荣的不竭动力。

第四，应加强信用体系建设、跨境交易支付和结算体系的建设，为跨境电商的可持续发展与壮大奠定良好的基础。有网友戏称支付宝是中国的"新四大发明"，这从一个侧面反映出畅通安全收付款方式的重要性，也是电子商务发展的重要保障。2013年，以支付宝为代表的国内17家第三方支付机构获得了国家外管局的许可，2015年扩展至22家，第三方跨境支付体系正在逐渐加快和完善。与传统贸易利用银行信用背书的电汇、信用证相比，第三方支付拥有商户资源覆盖广、交易支付安全、业务流程规范等不可比拟的优势。各国市场支付习惯千差万别，信用卡、借记卡、PayPal、手机支付等形式多样，作为全球电子商务发展最快的国家，我国应该推动并引领移动支付和跨境电子结算的体系建设。

第五，应将电子商务、产能合作、中国企业走出去战略相结合，扩展电子商务贸易的领域。受到电子商务业态形式的局限，网上买卖更多的是消费类产品、日用品、食品等，但中国制造在机械、机电产品等方面同样具有竞争力。应当针对这类产品的特性，培育开发专业垂直跨境电商平台，将线上影响与线下实体的展销会相结合，配合售后维修保养等技术服务，多种渠道打造融合发展的"网上丝绸之路"，努力构建"一带一路一网"新格局。

此外，还需要国家监管部门和政策执行者从国内政策环境、国际规则构建等方面，为跨境电子商务营造良好的行业发展空间，为其日益壮大引领方向。这些举措包括：

首先，加强海关监管部门对中小企业的政策解读与沟通。中国商品进入世界各地，面临不同的市场环境和政策监管制度，当前我国正在充分利用双边、多边合作框架，提高监管标准一致性，减少贸易壁垒，提高贸易便利化，如WTO贸易便利化协定、中韩FTA、中澳 FTA等。应当加强政府、监管部门与企业之间的沟通，提高政策透明性，指导企业更好地利用有利地外贸政策。

其次，对外应尽早提出中国电子商务发展的主张，逐步形成一套适应和引领全球跨境电子商务发展的贸易制度和规则。当前，在多边经济治理平台，如G20、APEC 等都十分重视电子商务和数字贸易议题。作为电子商务发展的大国，中国应主动倡议加强知识产权，提高电商产品质量和服务，打造中国品牌，参与全球治理，掌握话语权。

"一带一路"已经成为中国推动引领新型经济全球化的模板，成为新的区域合作的重要平台机制。毫无疑问，跨境电子商务是"一带一路"实践的重要落脚点，以新的方式，新的渠道和新的规则，引领全球贸易投资的发展。跨境电子商务的蓬勃发展，高度的互联互通和贸易畅通，充分展现了中国贸易大国的活力和魅力，激发了自由贸易的潜力，使得国内外广大消费者共同受益。

请按此阅览原文。

作为新兴经济体中的大国，金砖五国对于推动本国货币国际化均有内在诉求。2008年全球金融危机之后，中国开始逐步地推进人民币跨境结算。通过鼓励企业在跨境贸易和投资中使用人民币结算、货币互换和人民币直接交易、推动离岸人民币金融中心建设、银行间市场开放与熊猫债的发行、建立人民币跨境交易结算系统等政策措施，人民币国际化取得了显着成绩。但是，在资本账户尚未完全开放、人民币升值预期基本消失的今天，人民币国际化面临挑战。加强金砖国家合作，共同推进金砖国家货币国际化，不仅对于人民币自身的国际化具有重要价值，也是推进国际货币体系朝向多元化方向发展的重要步骤。本文提出了金砖国家共同推进本币国际化的合作策略，包括：推动本币债券市场发展、增强金砖国家本币投融资业务、进一步推动货币互换和本币直接交易、促进大宗商品的本币结算、以区块链技术推进金砖国家跨境金融基础设施建设。

请按此阅览原文。

刘东民、肖立晟、陆婷、熊爱宗、张弛

設專責小組全面落實國際、內地、東盟及各界別推展工作

香港贸易发展局 (香港贸发局) 一带一路委员会正式成立，委员会由商界领袖与各相关界别代表组成，致力巩固香港作为「一带一路」商业及资讯枢纽的角色及推动商机，并透过五个涵盖不同地域与商业范畴的专责工作小组，全面落实「一带一路」倡议的推展工作，促进香港各界参与「一带一路」发展，共享倡议带来的庞大机遇。

香港贸发局主席暨香港贸发局一带一路委员会主席罗康瑞表示：「香港贸发局推广香港作为『一带一路』商业枢纽的工作陆续取得进展。能够与委员会多位举足轻重的商界领袖合作，更是难能可贵的机会。我衷心期待与委员会以及新成立的工作小组，能具体加强香港在『一带一路』倡议中扮演的商业枢纽角色。」

香港贸发局一带一路委员会下将设立五个专责工作小组，由相关界别的商界领袖及专业人士担任召集人，分别就国际、中国内地及东盟地区市场，以及专业服务、中小企业及青年、宣传及传讯等范畴，针对不同市场加强推广香港作为「一带一路」商业及服务枢纽的优势，并推动不同界别对倡议的认识及参与。

国际市场工作小组召集人、毕马威会计事务所香港首席合伙人兼房地产及建筑行业全球主席韦安祖 (Andrew Weir) 表示：「香港贸发局近年透过举办一带一路高峰论坛等国际会议，以及组织投资与商贸代表团外访，致力向全球推广『一带一路』倡议及香港的优势。随着委员会与工作小组的成立，我们将加强向各国投资者、项目持有人及商界推广『一带一路』机遇，促进国际合作，并为港商发掘沿线市场的商机。」

香港贸发局一带一路委员会副主席暨中国内地及东盟地区工作小组召集人、新华集团主席蔡冠深博士表示：「东盟地区一直是香港的重要贸易及投资伙伴，与内地企业的合作更是港商参与『一带一路』发展的核心。工作小组将加强本港企业与东盟当地业界的联繫，并促进港商与内地各省市投资者的交流及合作。」

专业服务工作小组召集人、hpa何设计副董事总经理何力治表示：「我们将透过贸发局的国际会议、投资代表团、资讯网站及商贸配对平台，促成香港服务业参与『一带一路』项目，并推广香港作为『一带一路』专业服务枢纽的优势。」

中小企业及青年工作小组召集人、创奇思有限公司行政总裁赵子翘表示：「工作小组将探讨如何鼓励年轻人参与『一带一路』发展，以及通过电子商贸与推广平台支援初创及中小企业发展『一带一路』业务。」

香港贸发局一带一路委员会副主席暨宣传及传讯工作小组召集人、香港铁路有限公司主席马时亨教授表示：「随着『一带一路』倡议在全球各地逐步落实，委员会将双向加强公关及传讯工作：提升本港商界及大众对『一带一路』的认识与关注，同时向国际推广倡议带来的机遇以及香港的独有优势。」

中国进出口银行向孟加拉的「一带一路」沿线主要通道帕德玛大桥铁路连接线项目提供资金，用于完成余下工程。

本月底，中国进出口银行预期会确定向帕德玛大桥铁路连接线项目提供余下工程所需的3亿美元资金。过去数月，该项目由于资金不足，发展停滞不前。帕德玛大桥全长6.15公里，不但是孟加拉彻底改造国内交通网络计划的重点工程，也是「一带一路」沿线一条主要通道。

孟加拉于1999年首次提出兴建帕德玛大桥铁路连接线项目，但到2006年才把工程合约正式批予中国中铁集团。中铁集团是一家国有建筑企业，总部位于北京，属全球最大的土木工程企业集团。帕德玛大桥是一条多用途桥梁，共有42个桥墩，造价36.9亿美元。截至今年10月，该项目已完成近半工程。

建造工程完成后，这座双层多用途大桥将横跨帕德玛河(即全球第三大河流恒河的下游)，把孟加拉首都达卡南部的娄哈让地区(Louhajong Region)与蒙希甘杰(Munshiganj)、沙里亚德布尔(Shariatpur)及马达里布尔(Madaripur)连接起来。大桥下层为铁路，上层则为4线行车公路，于2018年底通车后，将成为孟加拉最大桥梁，以及该国首条可供行车的跨河大桥。

帕德玛大桥是达卡-库尔纳铁路项目的重要一环。达卡-库尔纳铁路的规模更为庞大，具有重大策略意义，不但能够改善该国西南部地区与首都的交通往来，而且预期可推动达卡成为由沿海地区通往东部和北部地区的客货运中转枢纽。

达卡-库尔纳铁路定于2022年前通车，往来达卡与该国第三大城市库尔纳之间的行车时间，将由目前的7个多小时大幅缩减至仅3个半小时。兴建工程除了铺设215公里的升级路轨、兴建66座大桥和244座小桥之外，还会增建14个车站以及重建现有6个车站。

达卡-库尔纳铁路线也会连接泛亚铁路南部走廊。泛亚铁路全长14,080公里，建成后最终可连通新加坡与土耳其。达卡-库尔纳铁路线的一个主要功用，是作为通往蒙拉港(孟加拉第二繁忙的航运港口)的快速陆路货运通道。此外，另一条铁路将会把达卡与正在兴建的南部深水港派拉港(Payra)互相连接。

帕德玛大桥和随后建设的铁路线是孟加拉七大发展项目之一。这些发展项目旨在改善国内基建、扩大经济基础、吸引更多海外投资者、创造就业以及消除困扰大部分国民的贫穷问题。其他进行中的主要项目包括多个核能和燃煤发电厂兴建工程、多个港口升级改造以及全新的气体加工设施。

对中国来说，帕德玛大桥连接线项目是孟中印缅(BCIM)经济走廊的一部分。该经济走廊是「一带一路」沿线一条主要通道，建成后全长2,800公里，途经阿萨姆、孟加拉、曼尼普尔及缅甸，把印度西孟加拉邦首府加尔各答与中国西南部云南省的最大城市昆明连接起来。

特约记者　Geoff de Freitas　达卡报道

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中国共产党第十九次全国代表大会(十九大)10月在北京举行。会议报告将「一带一路」建设列为对外开放重点，而台湾的「新南向」政策重点推动的地区，与海上丝绸之路沿线国家高度重叠，因此台湾与香港在此区域合作，应是合作大于竞争，甚至互利互惠。

中央总书记习近平在十九大的报告中，清晰地勾勒了他的治国理念和施政方针，同时也擘划出未来30年的大陆发展蓝图，值得各界仔细研析，而与大陆经贸关系紧密的台湾和香港两地，更应该抓住大陆打造「新时代」的机遇，为台港两地经济注入新活力。

十九大报告标题为「决胜全面建成小康社会，夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利」。顾题思义，习近平透过这份报告要向外界传递大陆发展目标，即短期达成全面小康社会，中长期则成为一个现代化强国。

习近平在十九大报告指出，从2020年到本世纪中叶，大陆的发展将分两个阶段来安排。第一个阶段，从2020年到2035年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗15年，基本实现社会主义现代化。到那时，中国大陆经济实力、科技实力将大幅跃升，跻身创新型国家前列。

至于第二个阶段，习近平指出，从2035年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗15年，把中国大陆建成综合国力和国际影响力领先的国家。

除了确定了发展大方向，习近平在十九大报告中，也提出在各个领域的具体作为。在宏观经济方面，以深化供给侧结构性改革为重点，习近平重申「三去一降一补」，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，优化存量资源配置，扩大优质增量供给，实现供需动态平衡。

由于中国大陆已跃升为世界第二大经济体，且经济增长持续保持6％以上的中高速成长，堪称东亚地区经济的领头羊。依十九大报告揭示的内容，随着调整经济结构的改革逐步进入收成期，大陆经济在未来一段时间维持中高速成长，是值得乐观期待的，而向来与大陆经贸关系紧密的台湾和香港，将可在大陆经济稳定成长中蒙受其利。

在产业发展上，十九大报告指出，将加快建设制造强国、加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。

十九大报告的产业发展方针，尤其值得以高端制造业为发展重心的台湾各界重视。近年随着「中国制造2025」政策的推进，大陆制造业的转型升级逐渐收到成果，众多行业正向高端制造领域迈进，因此两岸经济合作的模式已不同于以往的上下游分工合作，而是需要两岸企业更多的横向结盟和技术交流。而上述十九大报告提到的大陆重点发展产业，正指引出两岸业者可密切合作的领域。

在金融领域，十九大报告指出，将深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展；健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率市场化改革；健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。

香港作为国际金融中心，金融服务业实力雄厚、竞争力强，长期以来就是国际资本进军中国大陆市场的滩头堡，因此对于内地金融政策的风吹草动也格外敏感。此次十九大报告在金融领域特别强调了市场监管和风险控制，这也意味着，大陆金融创新和市场开放步伐或将趋向谨慎保守，在此情况下，香港金融服务业扮演的中介角色仍将吃重，香港的国际金融中心地位不会动摇。

十九大报告中另一个与台、港有密切关系的内容，就是对外开放。报告指出，要以「一带一路」建设为重点，坚持引进来和走出去并重，遵循共商共建共享原则，加强创新能力开放合作，形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。报告还指出，将赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。

自2013年习近平提出「一带一路」倡议后，大陆如火如荼地推动这项横跨亚欧非三大洲的大战略，吸引沿线65个国家和地区的参与。此次十九大报告再将「一带一路」建设列为对外开放重点，可以预期大陆将会加大推动的力度。

香港近年积极探寻在「一带一路」的机遇，特别是在庞大基础设施建设背后，所需要的投融资服务以及咨询顾问等专业服务，香港都具有极大优势，因此十九大后的一带一路建设，当为香港经济带来正面效益。

至于台湾，2016年5月政党轮替后，新政府开始推动「新南向」政策，而重点推动的地区，与「一带一路」的海上丝绸之路沿线国家高度重叠。不过，大陆「一带一路」以推动大型基础建设为主，台湾「新南向」则是鼓励制造业前往投资，因此两岸在此区域应是合作大于竞争，甚至互利互惠。

特约记者　康彰荣　台北报道

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刘东民、熊丽

一、引言

全球基础设施融资的需求量巨大，仅仅依靠政府及多边开发银行的投资远远不够，私人资本和机构投资者对于基础设施融资的重要性日益凸显。在通常的几种投资模式中，股权投资对于养老基金、保险公司等机构投资者而言风险偏高；商业银行贷款则面临资金期限结构和监管条例的限制，即：银行贷款的短期性与基础设施开发的长期性之间存在期限错配，而巴塞尔协议III等监管条例对银行资产负债表的压力也使得银行从事长期贷款的意愿降低，从而限制了这一渠道的基础设施资金来源。相比之下，债券投资的长期性、低风险与机构投资者对于基础设施的投资需求更为契合，近年来发展迅猛，在欧洲基础设施项目融资中，债券融资与银行贷款的比例一度从2008年的1/32上升至2014年的1/3。

与发达国家相比，我国的基础设施债券市场仍然处于起步阶段，具有较大的发展潜力。本文分析总结了债券市场为基础设施建设提供融资的国际先进经验，希望能对我国债券市场发展和"一带一路"建设有所启发。

二、债券市场支持基础设施融资的国际经验

通过分析总结债券市场支持基础设施融资的国际经验，可以看出，推动债券市场发展来为基础设施融资需要解决两个核心问题：其一，如何降低债券风险；其二，如何提高债券收益。前一个问题的解决方案，主要在于提高债券的信用评级，后一个问题的解决则基于债券设计的创新。

(一) 降低风险
由于基础设施项目往往无追索权或仅有有限追索权，施工期间还存在与施工、土地征用、融资和成本升级、产权实施等相关的多种融资风险，因此难以获得机构投资者的青睐。以印度为例，根据印度保险监管发展局的管理规定，养老基金和保险公司等机构投资者只能投资得到国内评级机构评级不低于AA的资产。然而，由于基础设施项目的诸多风险，项目成立之初通常只能得到BBB-这样较低的评级，即便进入运营阶段，也因承销和监管风险而止步于BBB+或A的评级。因此，提高信用评级以吸引机构投资者就成为基础设施债券发行的关键环节。

对债券实施信用增级的主体大概分为三类：国际金融机构、政府、国内评级较高的金融机构。

1.国际金融机构
本文以欧洲投资银行和亚洲开发银行为例，展示国际金融机构为基础设施债券提供信用增级的一些经验。

(1) 欧洲投资银行
为了响应"欧洲2020项目债券计划"，欧洲投资银行根据其制定的资格标准挑选出一批符合条件的项目债券，以贷款或应急援助的形式向它们提供信用增级。这种项目债券信用增级(project bond credit enhancement，PBCE)通常分为两种形式：提供启动资金的项目债券信用增级(funded PBCE)和提供应急资金的项目债券信用增级(unfunded PBCE)。不论是哪一种，欧投行都是通过真实的投资为项目债券提供信用增级，这与一般的信用担保有很大差异。采用这种模式的原因在于，一些基础设施项目在短期无法产生足够的现金流来偿还债券的本息，只有依靠金融机构投入真金白银来帮助企业还款；而在长期中，基础设施项目能够产生足够的现金流来偿还债券的本息以及金融机构的贷款。

提供启动资金的项目债券信用增级从一开始就向项目公司提供贷款，而提供应急资金的项目债券信用增级当且仅当项目产生的现金流量不足以确保债券偿还或覆盖超额施工成本时，才以"信用证"的形式提供信用额度。这种信用证长期可用，如果在信用证额度被使用后项目再次遭遇资金困难，那么欧洲投资银行将会根据信用证进一步注资，直到最终完成债务偿还。用于项目债券信用增级的最大金额通常不超过2亿欧元或项目债券名义金额的20%。

(2) 亚洲开发银行
亚洲开发银行通过与印度国内金融机构如印度基础设施金融有限公司和其他评级较高的金融机构合作，以发行部分信用担保(PCGs)的形式为印度基础设施债券提供信用增级，从而推动保险公司和养老基金的资金进入基础设施债券市场，解决长期基建资产与长期保险和养老基金负债的匹配问题。

部分信用担保(PCGs)的实施分为以下三个方面：第一，负责基础设施融资的特殊目的实体(SPV)发行债券；第二，评级达标的相关金融机构通过向债券持有者提供"第一损失"担保，即约占债券未偿还本金20％-50％的担保金额，来将债券的信用评级提高到AA级；第三，亚洲开发银行向相关金融机构发行反担保，提供相关金融机构支付担保金额的一半，为其分担高达50%风险。

作为提供部分信用担保的回报，项目公司将根据项目的潜在风险和担保结构支付担保费用，并按比例分配给亚洲开发银行和相关金融机构。如果SPV未能按照事先约定的条款发行债券从而造成违约，那么亚洲开发银行也不得向印度政府或合作的金融机构追究责任。

整个项目过程中，亚洲开发银行通过参与初期的信用增级，规范了操作流程，提升了市场信心，并在引导印度基础设施金融有限公司和其他金融机构掌握了提供信用增级的能力之后逐步退出。

2.政府
在西方国家基础设施建设的公私合营(PPP)项目中，政府通常承诺，一旦出现违约它会通过承担全部或部分债务责任的方式提供债务担保，以此加大项目公司的信用强度，提升基础设施债券的信用评级。这种做法较为普遍，如美国"交通基础设施融资与创新行动"和"铁路修复与改善融资计划"、"欧洲2020项目债券计划"等都是由政府主办，并以债务担保形式为基础设施融资提供信贷援助。

但是，政府提供债务担保往往面临着重大的财政风险、代际不公平性以及道德风险。首先，发行债务担保可能招致巨额负债。例如，1997年墨西哥政府为25个收费公路特许经营公司承担了77亿美元的债务。同时，实施担保的行政费用也进一步加剧了政府的财政风险。其次，这种债务担保通过将潜在的财政风险转移给未来，有利于当前的政府和人民，但却牺牲了未来政府和人民的福利，造成代际不平等。此外，政府提供无偿的债务担保，意味着担保费用由普通纳税人而非用户群体承担，违反了公平原则。最后，政府债务担保为私人部门过度的风险对冲保护，往往成为增加私人机构盈利的免费工具，扭曲了私营和公共部门之间在风险分配上的公平性。

为了避免出现上述问题，政府为基础设施债券提供债务担保并向项目公司收取相应的费用，这被称为"信用违约互换(CDS)"。信用违约互换将部分担保成本转移给了用户而非普通纳税人，补偿了政府未来的债务和管理成本，避免了私人部门对公共部门担保的依赖，实现了公共——私人部门之间的公平风险分配。资产结构、资产收益率和波动率、破产损失率、税率、违约概率以及通货膨胀率等多个参数都会影响信用违约互换的定价。

3.国内评级较高的金融机构
前面提到的印度基础设施金融有限公司以及印度国内其他评级较高的金融机构即为此类。在亚洲开发银行退出之后，它们将继续通过发行部分信贷担保(PCGs)为印度基础设施债券实施信用增级，从而吸引保险公司和养老基金的资金，为基础设施提供更多的资金来源。

(二) 提高收益
除了提高基础设施债券的信用评级从而降低机构投资者面临的风险之外，通过创新债券设计来提高债券收益也是吸引机构投资者的一大利器。其中，与绩效挂钩的息票债券、含适应性补偿资金的收益债券、碳收益债券、运营债券、可转换收益债券等有较为突出的表现。

1.与绩效挂钩的息票债券
与绩效挂钩的息票债券具有与股权类似的特征，它根据融资项目的不同表现，向债券持有人支付不同金额的回报，从而为投资者提供了比传统债券更强的投资回报机制。发行与绩效挂钩的息票债券能够更为高效地利用私人资金。

设计这种债券的时候应该将债券可变的利息支付与反映基础设施项目绩效的一组变量相联系，同时应当明确规定与表现挂钩的可变息率的上限，避免损害投资者提供股权资本的激励因素(如最大潜在回报)。此外，由于这种与绩效挂钩的息票债券可以看作是一种次级债券或夹层融资工具，而次级债券或夹层融资工具在基础设施融资中的使用较少，因此应当谨慎使用。

2.具有适应性补偿资金的收益债券
一种最直接提升债券收益的方式是由公共部门一次性注入一定数额公共资金来改善项目盈利水平。通过注入公共资金，可将融资项目的预期回报率提高到与市场利率相当的水平。这个机制关键在于"只做一次而不重复"，以此避免私人部门参与者如项目开发商造成的道德风险。近年来，印度中央政府为这种适应性补偿资金建立了专项预算。

3.环境信用额度债券
对于发展中国家一些特殊类型的基础设施项目，如可再生能源基础设施，环境信用额度的出售作为项目运营之后的一大收入来源，可以增加项目的预期收益。

在电力生产中，过去开发商更多地采用不可再生能源如煤炭、石油、天然气等进行发电，这种生产方式将会带来二氧化碳等温室气体的大量排放，而随着一系列可再生能源基础设施如风力发电、水力发电、核能发电、太阳能发电等的建立并开始运营，开发商可以通过减少发电过程中二氧化碳的排放，获得碳信用额度，如减少1吨的二氧化碳排量，可以挣得1个碳信用额度，再将这些碳信用额度在国际市场上进行销售，将会获得一笔独立于电力销售的收入。因此，开发商在项目初期，可以通过证券化碳信用额度的未来收入，向投资者出售碳收益债券，从而在项目开发阶段筹集资金，以支付可再生能源基础设施建设初期的巨额成本。

这种债券的一大特点是它通过将项目环境信用额度的未来销售收入证券化来发行债券，从而把开发商来自该项目的其他收入如电力销售的收入隔离并保护起来。相较于就整个项目的收益发行债券，开发商通过创造项目不同的收入来源让投资者独立地参与每个市场，既分散了项目风险，又拓展了融资渠道。

4.运营债券
从基础设施项目的时间范围来看，施工开始之后的3-5年的时期内，通常存在施工延误、竣工失效、成本过高等较高的潜在风险。这些风险可能导致较低的预期收益而难以吸引机构投资者进入。因此，政府可以在建设基础设施的初始阶段承担成本，但并不为项目的整个周期提供担保，一旦项目竣工进入运营阶段，政府则将依据该项目后续阶段的现金流量发行＂运营债券＂来获得私人融资。在运营阶段，项目开始产生收入且风险较小，此时发行债券更易获得投资者的青睐。

5.可转换收益债券
可转换收益债券是将政府发行的项目债券嵌入固定息票利率(或预先确定的可变息率)和看涨期权，以便未来将其转换成与绩效挂钩的息票债券。基础设施项目竣工之后，债券持有人可以通过密切监测现金流量和项目绩效来决定是否根据可转换收益债券中的转换条款将政府债券转换为与绩效挂钩的债券。这种债券融合了传统债券和与绩效挂钩的息票债券这两种融资工具各自的优点，一方面，对于风险厌恶的债券持有人，他可以得到政府债券的固定收益；另一方面，对于风险偏好的债券持有人，他也可以通过行使看涨期权获得更高的回报。这样的债券设计有利于吸引不同类型的投资者，从而扩大资金来源。

例如，只要项目的预期回报率仍然低于政府债券的固定利率，债券持有者就不会行使其看涨期权，不将政府债券转换为与表现挂钩的息票债券。在此情况下，政府需要支付债权人固定利息。这使得政府在选择和资助基础设施项目时必须兼顾社会必要性和商业可行性。相应地，如果债券持有者希望获得较高的项目回报，可将政府债券转换为与表现挂钩的息票债券。

将政府债券转换为与表现挂钩的息票债券的比率称为转换比率，它反映了项目的绩效，如果债券持有者预期项目的收入较高，这个比率将会增加，相反，如果项目预期收入低于政府债券的固定票面或预先确定的可变票面利率，则该比率将较低或为零。投资者可以通过观测这一比率来监控和评估项目的绩效。

三、总结
除去财政投入外，我国目前的基础设施融资更多地依赖银行贷款，这导致风险高度集中于银行体系，容易引发系统性金融风险。在"一带一路"的国际投资中，一方面资金缺口巨大，另一方面投资风险问题较国内更为突出。国际社会在利用债券市场支持基础设施融资方面积累了一定经验，我国可以充分借鉴国际经验并勇于创新，大力发展以债券为代表的直接融资体系，支持"一带一路"建设。这不仅能够为"一带一路"基础设施融资提供增量的资金支持，还将提升我国金融机构的风险管理水平，同时完善国内金融市场结构，为我国建设金融强国做出贡献。

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中国为落实「一带一路」倡议，最近对斯里兰卡作出巨额投资，令当地航运及工业发展有望脱胎换骨。

汉班托塔港: 中国与斯里兰卡合作的里程碑。

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「一带一路」涵盖众多基建发展计划，当中不少首期工程接近完成，包括定于2018年通车的越南河内轻轨铁路，相关宏图大略也日渐清晰。

河内轻铁系统是「一带一路」建设的一部分。

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