泰国跨国企业正大集团的副董事长谢明欣出席2016年在香港举行的「一带一路高峰论坛」。他表示，「一带一路」为各国提供良好平台，在不同领域协同合作、分享经验，寻找可持续发展的经营模式，最终令所有地区、所有企业都能受惠。

 

中国银行(香港) | 2014年08月18日

香港离岸人民币市场的发展特征及前景分析

一、香港离岸人民币市场具有政策驱动与市场牵引的双重特征

从过去十年的发展过程看，香港离岸人民币市场具有明显的政策驱动与市场牵引的双重特征。自2003年中国人民银行推动境外人民币业务以来，该市场发展的每一个里程碑均与内地相关限制性规定放开息息相关： 2007年1月，中国人民银行容许合资格的内地金融机构在香港发行人民币债券，2009年以来，中央政府在香港发行人民币国债，由此推动了点心债市场的发展；2009年7月到2011年8月，跨境贸易人民币结算由试点扩展到中国内地所有省市，香港人民币业务由个人向企业和机构业务拓展，市场规模飞速发展；2011年到2013年3月，中央政府实施「人民币合格境外机构投资者」（RQFII）计划，并将RQFII扩展至所有在香港注册和主要经营地在香港的金融机构，香港离岸人民币市场在设计理念和发展模式方面从早期单向的现钞回流内地转变为双向的人民币资金流动，成为全球开发人民币产品和推动人民币广泛使用的开创者和中心枢纽。

离岸人民币业务发展的关键在于是否存在市场需求。最近几年，对人民币的产品和交易的需求不断上升，并由周边区域向全球扩展。而香港离岸人民币市场的先发优势集中体现为具深度及广度的市场和日益活跃的交易活动和丰富的产品选择，形成了从需求到供给再到需求的良性循环，在较好地满足了人民币市场需求的同时，实现了自身的持续扩张。经香港银行处理的人民币贸易结算金额从2010年的3,692亿元人民币增加到2013年的38,410亿元人民币，增幅超过十倍，占中国内地人民币贸易结算的绝大部分；在2013年年底，香港有接近450万个人民币存款户口，平均存款额为191,400元人民币，人民币资金池总额达10,530亿元人民币（含1,930亿元人民币存款证），约占全球离岸人民币存款的60%；香港点心债未偿还人民币债券余额从2010年底的558亿元人民币增加到2013年底的3,100亿元人民币，增加了4.6倍，成为最大的海外人民币债券市场。

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资料提供

 

 

 

 

 

 

香港出口信用保险局 | 2014年09月30日

印尼 – 消费支出带动经济

近况概览

 

政治	耶加达省长维多多在7月举行的总统大选中胜出 维多多承诺逐步取消燃料补贴，并同时增加基建投资 国会分裂或会拖慢立法进程，阻碍改革
经济	过去十年，私人消费带动印尼经济平稳发展，每年平均增长5.8% 货币政策收紧，短期而言会影响消费支出及投资 经常帐赤字是投资者的主要忧虑

 

国家概览

印尼是位处东南亚及大洋洲的群岛国，是全球人口第四多的国家。自1998年结束独裁统治后，印尼进行改革，迈向民主制和给予地方更大自治权，并在2004年举行首次总统直选，自此政局大致稳定。印尼的国内市场庞大，目前是东南亚最大经济体及G-20主要经济体成员国之一。不过，印尼至今仍被世界银行列为中低收入国家，有大量人口生活在贫穷线以下。

 

主要资料
首都	耶加达
人口	2.508亿
面积	1,904,569平方公里
货币	印尼盾
官方语言	印尼语
国家制度	共和制

 

 

主要出口商品(占2013年总额百分比)	主要进口商品(占2013年总额百分比)
矿物燃料和石油 (16.5%)	机械 (19.3%)
脂品，油和蜡 (12.8%)	电气设备 (12.9%)
电气设备 (7.0%)	钢铁 (6.8%)
三大出口国(占2013年总额百分比)	三大进口国(占2013年总额百分比)
日本 (14.8%)	中国内地 (16.0%)
中国内地 (12.4%)	新加坡 (13.7%)
新加坡 (9.1%)	日本 (10.3%)

资料来源∶经济学人智库 (www.eiu.com)、印尼贸易部

 

政治趋势

在7月举行的总统大选中，耶加达省长维多多以53.15%对46.85%的得票率击败唯一对手前将军普拉博沃。其政策议程将围绕打击贪污和体制改革，他亦承诺逐步取消燃料补贴，并增加基建投资。

维多多将于10月正式上任，展开其五年任期，但他将要面对一个分裂的国会，或会拖慢立法进程及阻碍改革。因此，维多多的总统生涯成功与否，关键在于能否组建一个强势的内阁，并于国会建立一个有凝聚力的政治联盟。

近年，印尼在国际舞台上日益活跃，与亚洲邻国维持紧密关系，是东盟及东亚峰会的创始成员国。在国家安全方面，分离主义长久以来都是印尼的一大威胁。该国已将部分权力下放地方政府，但零星的武装对抗活动在当地仍时有发生。

经济趋势

经济指标	2011年	2012年	2013年	2014年^	2015年^
名义国内生产总值(十亿美元)	845.9	876.7	868.3	849.6	1,006.2
实质国内生产总值增长(百分比)	6.5	6.3	5.8	5.4	6.2
人均国内生产总值(美元)	3,440	3,530	3,460*	3,350	3,930
通胀率(百分比)	5.3	4.0	6.4	6.4	6.1
财政结余(占国内生产总值百分比)	-1.1	-1.8	-2.3	-2.3	-1.6
经常帐结余(占国内生产总值百分比)	0.2	-2.8	-3.4	-3.3	-3.0
外债/国内生产总值(百分比)	26.6	29.1	30.6*	33.0	29.8

* 估计 ^ 预测
资料来源：经济学人智库 (www.eiu.com)

过去十年，印尼经济平稳发展，每年平均增长5.8%。较保守的宏观经济政策，加上不太倚赖出口(仅占国内生产总值约四分之一)，均有助印尼安然渡过全球金融危机。然而，市场忧虑美国缩减量化宽松规模，加上印尼本身的经常帐赤字及主要新兴市场增长前景转淡，令印尼的国际收支状况备受压力，自2008年以来首次出现赤字。印尼盾兑美元去年贬值约21%。

近年，印尼中产阶级迅速壮大，国内需求日见殷切，推高资本货品及消费品进口，导致印尼的经常帐赤字不断扩大。当局采取措施，透过限制当地需求以抑制进口。而面对印尼盾币值大幅下挫及通胀压力增加，印尼中央银行于2013年下半年合共上调主要利率1.75%至7.5%。

虽然印尼对外存在失衡，但其经济增长于2013年依然稳健，私人消费仍然是带动增长的火车头。短期而言，货币政策收紧会不利消费支出和投资。于2014年首季，实际国内生产总值增长5.2%，属四年来最慢。

资料来源: 香港政府统计处

香港与印尼的贸易

2013年，印尼为香港第24大出口市场，占香港出口总值0.5%。香港对印尼出口总值由2012年的207.29亿港元下跌6.2%至2013年的194.49亿港元。出口至印尼的三大类货品为：(一)电讯及声音收录及重播器具及设备 (-16.0%)、(二)纺织品(-3.3%)及(三)电动机械、器具及其电动部件(+0.8%)，共占香港对印尼出口总值53.5%。

信保局承保经验

信保局对承保印尼买家没有设下特别限制。目前，信保局承保的印尼买家由中小型企业至外国上市公司在当地设立的生产线不等。2013年，有关印尼市场的信用限额申请宗数及金额分别上升30.2%及下跌51.6%，而承保业务则上升24.7%。钟表(+421.2%)、化学品(+12.2%)以及电子产品(+1.2%)为主要的承保类别，共占印尼承保业务的43.6%。信保局过往承保印尼的经验一直良好，在2013年7月至2014年6月期间，信保局收到一宗小额付款困难个案，个案涉及相机及光学用品的出口。

资料提供

 

 

 

 

 

香港出口信用保险局 | 2014年09月30日

斯里兰卡 – 双赤字仍有待解决

近况概览

政治	斯里兰卡政府军于2009年击败反政府武装泰米尔伊拉姆猛虎解放组织，结束长达近30年的内战 政府将发展经济及推动种族和解视为首要工作，以促进国家稳定
经济	近年私人消费及投资强劲，带动经济稳健增长，2010至2013年间每年平均增长7.5% 财政及经常帐赤字是影响宏观经济稳定的主要因素

国家概览

斯里兰卡是位于印度洋上的南亚岛国，国民由多个民族组成。占人口大多数的僧伽罗人与少数族裔泰米尔人在东北部发生纷争，演变成内战。斯里兰卡政府最终于2009年结束战事。经济上，斯里兰卡一直依赖茶叶及橡胶生产和出口，惟工业及服务业现时已合共占国内生产总值约90%。国外工作的斯里兰卡人大量汇款回国，加上过往饱受内战影响的地区推出经济发展项目，亦带动当地的经济发展。

主要资料
首都	斯里贾亚瓦德纳普拉科特 (行政)及可伦坡(商业)
人口	2,110万
货币	斯里兰卡卢比
官方语言	僧伽罗语
国家制度	共和制

 

主要出口商品(占2013年总额百分比)	主要进口商品(占2013年总额百分比)
纺织品和成衣 (45.2%)	矿产品 (21.5%)
茶 (15.5%)	机械及运输设备 (21.2%)
石油产品 (4.3%)	棉纱和纺织品 (10.2%)
三大出口国(占2013年总额百分比)	三大进口国(占2013年总额百分比)
美国 (21.6%)	印度 (21.6%)
英国 (8.3%)	中国 (17.7%)
印度 (5.3%)	新加坡 (10.1%)

 

资料来源∶经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

政治趋势

斯里兰卡是一个实行总统制的共和国，来自斯里兰卡自由党的总统拉贾帕萨已完成其第二个六年任期逾半，以自由党为首的人民自由联盟在国会拥有三分之二的多数议席。拉贾帕萨于2010年通过一项宪法修正案，解除对总统任期的限制，令其成为2016年总统大选的热门人选。他承诺致力发展经济，并以改善营商环境为首要工作。政府亦一直努力促成种族和解，但预料斯里兰卡社会的裂痕短期内难以愈合。占人口大多数的僧伽罗人与少数族裔泰米尔人之间的紧张关系至今仍是社会一大问题。

经济趋势

经济指标	2011年	2012年	2013年	2014年^	2015年^
名义国内生产总值(十亿美元)	59.2	59.4	67.2	73.8	82.1
实质国内生产总值增长(百分比)	8.2	6.3	7.3	7.4	7.1
人均国内生产总值(美元)	2,830	2,810	3,160	3,440	3,800
通胀率(百分比)	6.7	7.5	6.9	4.1	5.1
财政结余(占国内生产总值百分比)	-6.9	-6.5	-5.9	-5.8	-5.7
经常帐结余(占国内生产总值百分比)	-7.9	-6.8	-4.0	-2.5	-2.5
外债／国内生产总值(百分比)	40.6	42.7	38.8*	36.5	34.3

* 估计 ^ 预测
资料来源: 经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

内战结束后，斯里兰卡经济稳健增长，2010至2013年间每年平均增长7.5%，主要反映由强劲的私人消费及投资带来的「和平红利」。公共产业亦透过基建投资贡献经济，包括在北部及东部省份推行大型重建项目。面对美国缩减买债规模，斯里兰卡并未有受到太大影响。2014年首季，实际国内生产总值按年增长7.6%。

展望未来，先进经济体复苏有望刺激出口强劲增长，加上投资及当地消费增加，将继续支持斯里兰卡经济快速增长。不过，斯里兰卡仍要面对宏观经济失衡，例如财政和经常帐的双赤字问题税收偏低亦令人关注，当局在2014年财政预算扩大增值税的征税范围，并进一步引入措施扩大征税范围和降低若干对零售及批发贸易税项的征税门槛。

从正面看，斯里兰卡的经常帐状况有所改善。虽然如此，一旦外国投资者的风险胃纳产生变化或投资者从新兴市场撤走，或会令资金流入突然中断，并导致原先看似可承受的经常帐赤字变得难以维持。

资料提供

 

 

 

 

 

 

香港出口信用保险局 | 2014年12月31日

科威特：高度依赖石油业

近况概览

政治	石油累积的大量财富，有助科威特减低阿拉伯之春对国家造成的政治震荡 不过，政府与国会关系紧张，导致多次提前大选及内阁重组 纵然有声音要求改革宪制，科威特国王仍然紧握大权
经济	按照目前的产油速度，已探明的石油蕴藏量还可继续供应约90年 石油产量及出口增长放缓，窒碍近来的经济增长 经济多元化的进展有限，未能摆脱对石油业的依赖

国家概览

科威特是一个位于波斯湾边陲的阿拉伯国家，非常依赖石油资源，其石油蕴藏量约达1,020亿桶，相当于全球蕴藏量的6%以上。石油及天然气业一直主导国家经济，占国内生产总值约60%，另占出口收入近95%。由于石油资源丰富，科威特得以跻身全球最富裕国家之列，其人均国内生产总值逾4万美元。但促进石油以外行业发展的步伐缓慢，令国家容易受外围环境影响。伊拉克政局动荡，加上极端圣战分子冒起，亦对科威特的国土安全带来重大隐忧。

主要资料
首都	科威特市
人口	400万
面积	17,818平方公里
货币	科威特第纳尔
官方语言	阿拉伯语
国家制度	君主立宪制

 

主要出口商品(占2012年总额百分比)	主要进口商品(占2012年总额百分比)
原油 (93.3%)	消费品 (40.0%)
非油产品 (6.7%)	半制成品 (34.0%)
	资本货品 (23.0%)
三大出口国(占2013年总额百分比)	三大进口国(占2013年总额百分比)
南韩 (15.1%)	中国 (11.1%)
印度 (14.1%)	美国 (10.7%)
日本 (10.8%)	沙地阿拉伯 (8.0%)

 资料来源∶经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

政治趋势

科威特是君主立宪制国家，虽然没有正式的政党，但该国的选举传统根基深厚，由50位议员组成的单院制国会更有权否决政府提交的议案。现时国会内支持及反对政府的议员比例较以往平均。如国会与政府双方的关系持续紧张，或会对政局稳定构成更大风险，并妨碍经济结构改革。

由于科威特的国家规模较小，因此加强与邻近五个海湾合作委员会成员国的政经连系，仍会是政府的主要政策方向，同时将继续致力与多个亚洲大国兼主要贸易伙伴，如中国、日本、印度及南韩建立稳固的双边关系。

经济趋势

经济指标	2011	2012*	2013*	2014^	2015^
名义国内生产总值(十亿美元)	155.0	174.9	173.5	177.3	183.6
实质国内生产总值增长(百分比)	10.2	8.3	3.0	2.5	3.7
人均国内生产总值(美元)	41,940	45,750	43,760	43,330	43,510
通胀率(百分比)	4.8	3.3#	2.6	3.0	3.7
财政结余(占国内生产总值百分比)	29.8	25.9	26.0	25.1	22.4
经常帐结余(占国内生产总值百分比)	43.3	45.9	40.8	37.9	34.6
外债/国内生产总值(百分比)	24.1	20.2#	19.6#	18.7	19.1

#实际 * 估计 ^ 预测
资料来源: 经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

科威特石油蕴藏量丰富，人均石油储备约26,800桶，位居全球之首。按照目前的产油速度，已探明的石油蕴藏量还可继续供应约90年。庞大的石油收入大幅增强了政府的财政状况。过去十年，科威特平均录得相等于国内生产总值30%的财政盈余，经常帐盈余平均亦录得相等于国内生产总值的35%，令外围金融及经济风险对科威特的影响非常有限。

展望未来，随着石油产量、公共支出与私人消费逐步增加，经济增长短期而言可望加快至约4%。然而，碍于先进经济体及新兴市场的增长潜力放缓，科威特经济难免要面对较大的下行风险。

政府公布2015至2019年新一份五年发展计划，着眼于推动经济多元化发展，及实行多项超大型策略发展计划以促进投资，不过计划仍有待国会通过方可落实。尽管科威特的财政实力雄厚，但各项社会补贴及退休金开支政策僵化，加上政府大幅增加开支，开支于过去十年增加两倍，突显科威特一定程度的财政风险。

资料提供

 

 

 

 

 

 

香港出口信用保险局 | 2014年12月31日

波兰：积极融入欧盟保稳定

近况概览

政治	公民纲领党的图斯克在获选为下任欧洲理事会主席后，于9月辞任波兰总理职务 波兰下届大选将于2015年年底举行，如何团结党内不同派别是图斯克的继任人科帕奇所要面对的一大挑战
经济	波兰经济于过去两年显著放缓，2013年经济仅增长1.6% 欧元区核心国家的经济持续下跌，以及地缘政治紧张局势加剧，会是波兰经济的主要下行风险 就采用欧元一事一直未有太大进展，俄罗斯与乌克兰冲突促使波兰重新考虑计划，期望进一步融入欧盟可保国家稳定

国家概览

波兰是中欧人口最多及面积最大的国家。2004年加入欧盟后，经济更进一步与欧洲及世界融合。于2008年全球金融危机爆发期间，波兰因受惠于其较大的国内市场而成为欧盟中唯一避过经济衰退的国家。波兰拥有高学历及优良竞争条件的人力资源，有助吸引外商直接投资，尤其在汽车、研发、电子及化工行业。现时，波兰被世界银行列为高收入国家，不过人均国内生产总值仅及欧盟平均的三分之二左右。

主要资料
首都	华沙
人口	3,850万
面积	312,685平方公里
货币	波兰兹罗提
官方语言	波兰语
国家制度	议会共和制

 

主要出口商品(占2013年总额百分比)	主要进口商品(占2013年总额百分比)
机械及运输设备 (34.0%)	机械及运输设备 (30.9%)
制成品 (19.2%)	制成品 (16.7%)
食品及活禽 (9.5%)	化学与化工产品 (13.4%)
三大出口国(占2013年总额百分比)	三大进口国(占2013年总额百分比)
德国 (24.9%)	德国 (26.0%)
英国 (6.5%)	俄罗斯 (10.0%)
捷克 (6.1%)	荷兰 (5.7%)

资料来源∶经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

政治趋势

波兰是议会共和制国家，每四年至少举行一次议会选举。图斯克在当选下任欧洲理事会主席后，于9月辞任波兰总理职务，下议院议长科帕奇接任总理领导国家。科帕奇要面对的一大挑战是如何重整公民纲领党，团结党内各个派别。另一方面，政府的施政重点仍会是整顿公共财政之余，同时促进经济增长。

乌克兰危机爆发后，波兰支持加大对俄的制裁力度。目前，波兰非常依赖俄罗斯的天然气，当地约有60%天然气来自俄罗斯。波兰在短期内虽难以减低对俄罗斯能源的依赖程度，但已著手加强军事方面的应对能力。而今年9月初，北约同意派遣一支4,000多人的快速反应部队驻扎波兰。

经济趋势

经济指标	2011年	2012年	2013年	2014年*	2015年^
名义国内生产总值(十亿美元)	514.9	489.9	517.7	541.6	539.0
实质国内生产总值增长(百分比)	4.5	2.1	1.6	2.7	3.3
人均国内生产总值(美元)	13,370*	12,720*	13,440*	14,070	14,040
通胀率(百分比)	3.9	3.7	0.8	0.2	1.2
财政结余(占国内生产总值百分比)	-5.0	-3.9	-4.0	-3.6	-3.0
经常帐结余(占国内生产总值百分比)	-5.3	-3.6	-1.4	-1.2	-1.9
外债/国内生产总值(百分比)	62.3*	74.6*	73.0*	73.1	71.7

* 估计 ^ 预测
资料来源: 经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

2014年第二季，受到经济政策支持，并且在主要贸易伙伴经济改善带动下，波兰的实质国内生产总值增长3.3%。然而，上半年相对较快的经济增长似乎难以延续至下半年。观乎欧元区复苏乏力、乌克兰危机打击区内经济活动，以及欧盟与俄罗斯之间的相互制裁，均可能对下半年的经济增长造成负面影响。

今年9月，波兰连续三个月出现通缩。通缩主要是由于俄罗斯的食品禁令，导致波兰国内食品产量过剩，令食品价格下跌。为求振兴经济和摆脱持续通缩的威胁，波兰中央银行行在10月将利率下调0.5%至2%的新低。

今年3月俄罗斯吞并邻国乌克兰部分领土后，波兰的政治领袖对加入欧元区一事更为热衷，认为此举可将波兰与欧洲核心国家牢固地联系起来，为波兰提供多一层额外的安全保障。波兰总统、财政部长及央行行长于6月时表示，明年大选结束后会是讨论采用欧元事宜的理想时机。

资料提供

 

 

 

 

 

 

香港出口信用保险局 | 2014年12月31日

土耳其：牺牲高增长减赤字

近况概览

政治	埃尔多安自2003年当选总理以来一直主导土耳其政坛，并成为国家首位直选总统 他矢言要改变现时的议会制模式，及赋予总统更大实权 邻国叙利亚与伊拉克的动荡持续，对土耳其稳定构成威胁
经济	面对通胀高企，加上地缘政治局势紧张，近年经济增长放缓至介乎3至4% 经常帐赤字庞大，又依赖短期资金支持，令土耳其经济容易受资金流向影响

国家概览

土耳其位于欧亚交界，约有7,500万人口。土耳其经济自80年代起逐渐开放，工业生产由传统纺织及成衣业扩展至汽车、建筑及电子产品。过去十年，土耳其人均国内生产总值增加接近一倍至现时超过10,000美元。尽管经济增长理想，经常帐赤字偏高及依赖短期资金支持，令土耳其经济容易受资金流向影响。邻国叙利亚与伊拉克的动荡持续，尤其是极端「伊斯兰国」迅速崛起，亦对土耳其稳定构成威胁。

主要资料
首都	安卡拉
人口	7,540万
面积	783,562平方公里
货币	土耳其里拉
官方语言	土耳其语
国家制度	共和制

 

主要出口商品(占2013年总额百分比)	主要进口商品(占2013年总额百分比)
纺织品及成衣 (18.1%)	燃料 (14.2%)
交通运输设备 (12.0%)	化学品 (13.3%)
钢铁 (11.5%)	机器 (9.3%)
三大出口国(占2013年总额百分比)	三大进口国(占2013年总额百分比)
德国 (8.8%)	俄罗斯 (10.0%)
伊拉克 (7.4%)	中国 (9.8%)
英国 (5.6%)	德国 (9.6%)

资料来源∶经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

政治趋势

今年8月，埃尔多安在第一轮总统选举中获得约52%选票，成为国家首位直选总统。一方面，埃尔多安支持者认为他任内致力改善土耳其经济，并为国内保守派发声，但另一方面，批评者指责其独裁作风及政策有伊斯兰化的倾向。外交上，土耳其于2005年展开加入欧盟的谈判，惟由于德国等国家担心文化差异致难以融合，谈判迄今进展有限。

经济趋势

经济指标	2011年	2012年	2013年	2014年^	2015年^
名义国内生产总值(十亿美元)	774.6	789.1	820.1	796.6	857.6
实质国内生产总值增长(百分比)	8.8	2.1	4.0	3.0	4.0
人均国内生产总值(美元)	10,470	10,560*	10,880*	10,480	11,180
通胀率(百分比)	6.5	8.9	7.5	8.9	7.4
财政结余(占国内生产总值百分比)	-1.4	-2.1	-1.2	-2.6	-2.7
经常帐结余(占国内生产总值百分比)	-9.7	-6.1	-7.9	-5.8	-6.0
外债／国内生产总值(百分比)	39.4	42.8	47.6	48.0	44.5

* 估计 ^ 预测
资料来源: 经济学人智库 (EIU) (www.eiu.com)

全球金融危机爆发后，土耳其经济曾强劲反弹，不过近年增长已见放缓。私人消费仍然是主要增长动力，但高通胀和缓慢的薪金及就业增长，抑制了家庭支出。今年第二季，由于财政及货币状况较去年收紧，实质国内生产总值按年增长放缓至2.1%，预料明年增长才有望在私人消费及投资转强下加快。

土耳其市场概况长期出现经常帐赤字，反映其倚重进口能源的结构性问题－几乎所有石油和天然气均来自进口。同时，土耳其的工业制成品亦需进口半制成品才能生产。如果贸易结构没有重大改变，土耳其要想收窄经常帐赤字，唯有以牺牲高经济增长作为代价。土耳其政府已就此推出各项措施，不过有关计划在短期内不会改变土耳其对能源进口的依赖。

资料提供

 

 

 

 

 

 

中国银行(香港) | 2015年03月26日

离岸市场人民币汇率对利率的影响评析

2014 年 11 月之后，离岸市场人民币对美元汇率（CNH 汇率）经历了一段持 续的贬值走势，同时离岸人民币拆息也大幅波动，资金成本显着上升。这一轮离 岸市场人民币利率波动及升高与汇率贬值之间是否存在因果关系，以及如何发生 作用，本文将对此进行分析。

离岸市场不同资金获取方式对人民币利率的影响

利率为资金需求方在获取资金时支付的成本，因此要回答前面的问题，首先 有必要梳理离岸市场人民币资金的获取渠道及各种渠道对利率的影响：

不同于内地市场主体以回购（REPO）和拆借为获得流动性的主要渠道，目前 离岸市场主体主要有三种方式来获取人民币流动性：货币掉期（CNH SWAP）、 同业拆借和货币利率交叉互换（CNH CCS）。三种方式对离岸市场人民币利率的 影响各不相同：

货币掉期（CNH SWAP）是以外汇（主要是美元）与人民币进行掉期，相当 于是以美元为抵押来获取人民币的融资方式。目前人民币货币掉期市场日均交易 量可超过 200 亿美元，远超过拆借交易量（约 50-80 亿美元 / 日），是离岸主体 获得人民币流动性的主要渠道。CNH SWAP 交易所隐含的人民币资金价格（CNH Implied Yield）也成为离岸市场人民币的“指标”利率。

同业拆借需要资金拆出方预先授予资金拆入方授信额度，由于是无抵押的信 用借贷，对参与机构的资质有一定要求，也限制了能够拆借的资金规模，总体交 易不如货币掉期活跃。而离岸市场同业在拆借交易报价时，也主要是参考当时对 应期限的 CNH Implied Yield。因此离岸市场人民币资金的价格变动 , 会率先反 应在 CNH Implied Yield 上 , 再传导到同业拆息。如下图，CNH Implied Yield 与 CNH HIBOR Fixing 的走势高度一致，但后者仅为每天公布一次的定盘价，并不 能完全反应市场实际成交情况，波动性较小。

 

 

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香港贸发局经贸研究 | 2015年04月16日

「一带一路」对香港的含意

「一带一路」，即「丝绸之路经济带」和「21世纪海上丝绸之路」，是中国对外发展的重要战略。中国发改委于2015年3月28日发布一份《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》（以下简称《愿景与行动》），概括地描述了「一带一路」的框架思路、合作重点、合作机制等。

概括而言，「一带一路」的核心是为沿线地区基础设施、资源开发、产业合作和金融合作等实现互联互通，而这几个战略目标与中国企业「走出去」也是密不可分。按照《愿景与行动》及从各方所得资料，「一带一路」这个涉及广泛地区的发展战略将为香港带来发展机遇。

《愿景与行动》的主要内容

按照《愿景与行动》，「一带一路」将以「五通」，即政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通为主要内容，概括有以下方面：

• 丝绸之路经济带重点合作方向包括中国经中亚、俄罗斯至欧洲（波罗的海）；中国经中亚、西亚至波斯湾、地中海；中国至东南亚、南亚、印度洋。21世纪海上丝绸之路重点合作方向包括从中国沿海港口过南海到印度洋并延伸至欧洲；从中国沿海港口经南海到南太平洋。当中依托国际通道，沿线中心城市，以重点经贸产业园区为合作平台。海上以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道。

• 在基础设施联通方面，优先畅通瓶颈路段，推动口岸设施建设和港口合作建设，实现国际运输便利化；建设区域通信干线网路，提高国际通信联通水平。

• 投资贸易合作方面，研究解决投资贸易便利化问题，共同商建自由贸易区；扩大传统贸易，发展现代服务贸易及跨境电子商务；以投资带动贸易发展，加强与有关国家在产业链条上的合作，推动上下游/关联产业协同发展，建设境外经贸合作区；鼓励中国企业参与沿线国家基础设施建设和产业投资。

• 资金融通方面，推动亚洲债券市场的发展，推进亚洲基础设施投资银行、金砖国家开发银行和丝路基金的组建；支援沿线国家和企业/金融机构在中国境内发行人民币债券；中国境内金融机构和企业在境外发行人民币债券和外币债券，并在沿线国家使用所筹资金；发挥丝路基金以及各国主权基金作用，引导商业性股权投资基金和社会资金共同参与「一带一路」项目。

「一带一路」示意图

• 人文交流领域方面，将加强教育文化合作，包括扩大相互间留学生规模；加强旅游合作；支持沿线国家智库之间开展联合研究、合作举办论坛等。

• 发挥内地各地方优势方面：

  • 西北、东北地区：发挥新疆的区位优势，打造丝绸之路经济带核心区；发挥内蒙古及黑龙江联通俄国和蒙古的优势，完善黑龙江对俄铁路网。

  • 西南地区：主要发挥广西、云南等地优势，加快北部湾经济区和珠江－西江经济带开放发展，打造大湄公河次区域经济合作新高地。

  • 沿海和港澳台地区：支援福建建设海上丝绸之路核心区，打造粤港澳大湾区（发挥深圳前海、广州南沙、珠海横琴等开放合作区作用），加强上海、天津、宁波－舟山、广州、深圳、湛江、汕头、青岛、烟台、大连、福州、厦门、泉州、海口等沿海城市港口建设，强化上海、广州等国际枢纽机场功能。

  • 内陆地区：依托长江中游城市群、成渝城市群等，打造重庆西部开发开放重要战略和成都、西安、郑州等内陆开放型经济，建立中欧通道铁路运输。

在合作机制及平台方面，《愿景与行动》指出将充分发挥现有组织如上海合作组织（SCO）、中国－东盟「10+1」、亚太经合组织（APEC）、亚欧会议（ASEM）等现有多边合作机制；不过，除现有相关论坛及展览会外，《愿景与行动》还倡议建立「一带一路」国际高峰论坛。

产业合作，带动地区商贸

在资源开发方面，有部分内地省份已计划借力国家「一带一路」战略，推动优势产业走出去，开展先进技术合作；鼓励企业加大矿产资源境外投资开发力度，更多获得能源资源供给。

在产业合作方面，据商务部合作司表示，目前，中国在全球50个国家建立了118个经贸合作区（以内地企业为主体，根据市场情况、东道国投资环境和引资政策等建设经贸合作区，吸引更多的企业到东道国投资建厂），其中有77个处在「一带一路」沿线的23个国家。这些境外经贸合作区将成为中国企业对外投资合作的平台，也是产业集聚的平台。

位于「丝绸之路经济带」上的35个合作区，分别位于哈萨克、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、俄罗斯、白俄罗斯、匈牙利、罗马尼亚和塞尔维亚等国。而对「21世纪海上丝绸之路」，经贸合作区更是遍布沿线：老挝、缅甸、柬埔寨、越南、泰国、马来西亚、印尼都有中国产业的园区，在南亚巴基斯坦、印度和斯里兰卡也有园区。因此，「一带一路」建设将为更多产业带来发展机会，如工业园区建设、投资工程乃至民间商贸往来等。

金融合作，支援发展

要支援「一带一路」的发展，中国在金融安排上，正积极推行「两行一金」建设，即亚洲基础设施投资银行、金砖国家发展银行和丝路基金。丝路基金已于2014年12月底正式成立。据丝路基金董事长金琦指出，丝路基金主要投资于基础设施、能源开发、产业合作和金融合作，尤其要重点支持国内高端技术和优质产能的「走出去」；而「一带一路」没有严格的地域界限，只要有互联互通的需要，丝路基金都可以参与相关的项目。

在某些行业的项目投资中，丝路基金可能会设立子基金。其中一类子基金是以某行业为切入点，例如，选择电力方面的项目较多，就可以组建电力子基金，另一类子基金可以基于区域，例如一些人才对某一区域非常熟悉，就可以做一个该区域的子基金。

此外，据人民银行行长周小川表示，「一带一路」带来投融资的机会，是因为其中有不同类型的多元融资需求，投行的角色就是通过恰当的金融安排让需求和供给匹配起来。在相关人才需求上，周小川更表示需要一些懂投资、懂国际、对特定国别有了解、有知识和关系积累、要懂点工程（特别是工程项目的财务）、对重点行业有一定知识或经验、有适用的外语等人才。

带动内地投资需求

中国不同省份对「一带一路」均反应积极，据报导截至2015年2月5日，已召开地方两会的28个省份中，超过2/3的省份都对「一带一路」进行了省内规划。特别在基建项目的规划，例如重庆出台《贯彻落实国家一带一路战略和建设长江经济带实施意见》，据报预计在2020年前将投资1.2万亿于基础设施，当中对建筑、规划、管理、金融等可能带来不少合作机遇。

对香港的启示

基建是「一带一路」发展的第一步，也会延伸至相关行业，涉及投资和工程承包及相关的服务需求。当中融资、项目风险/品质管理、IRES等领域将为香港带来更多发展空间。

在中国企业「走出去」投资的过程中，可能涉及不少并购，例如有分析指中国的航空业也应准备通过并购「走出去」。香港向来是内地企业「走出去」的平台，据内地统计，截至2013年底的累计投资计算，内地通过香港进行的对外投资达3,771亿美元，占累计投资总额57.1%。海外投资及并购活动增加，将带来对香港相关的专业服务需求。

「一带一路」发展后，中国同相关国家之间的人员往来、国际物流需求等都会增加。国际物流联系和运作，正是香港业界的优势之一。除了货运服务受惠，香港作为海运服务中心的功能可能得到进一步发挥。对位处广东自贸区的南沙也有意发展海运服务，香港可探讨如何加强彼此合作。

金融服务将是香港可以担当更大角色的领域，提供更多不同的服务，包括集资、融资、债券、资产管理、保险、人民币离岸业务等。香港可以争取在「两行一金」的运作上发挥更大的角色功能，包括设立总部和分支机构，利用香港国际化的人才，争取丝路基金的子基金落户香港。除了客运和货运，飞机租赁等航空业配套金融服务可能也是发展空间之一。

在产业合作方面，中国的境外经贸合作区将成为中国企业对外投资合作的平台之一，也是产业集聚的平台。东南亚地区、南亚地区、以至中亚地区都可能进一步发展成为更广泛的产业转移基地网络，甚或进一步成为消费市场，对相关物流和供应链管理及消费产品和服务的需求，将随着地区的发展而增加。至于将来打通中亚物流枢纽，利用铁路贯通中国和中亚地区，例如由重庆出发的「渝新欧」铁路，港商也可考虑利用该等路线，把货物直接送到中亚市场，节省时间和成本。

在地区发展方面，除了海外地区如东南亚地区，南亚地区，以至中亚及中东欧地区，内地不同省市在配合「一带一路」的基建投资和物流服务需求也是对相关业界的新商机。

香港在「一带一路」的合作平台上也可扮演更积极角色，例如争取常规化的国际高峰论坛在香港定期举行，与沿线国家智库、文化、教育机构之间开展联合研究、培训、合作、交流等；或在相关领域，如物流、基建、金融等发挥人才交流/培训平台的角色。

 

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中国银行(香港) | 2015年05月25日

逆风？顺风！人民币加入SDR的可能前景及其直接影响分析

近日，国际货币基金组织(IMF)对SDR货币篮子组成的检讨正在深入进行，预计今年10月完成，2016年开始实施。最近五年，人民币贸易支付职能已跻身全球前列，投资及储备职能亦见精进，可自由使用程度显着提升，为其纳入SDR货币篮子提供了有力的支持，使之成为一个只是"时间"问题的大概率事件。人民币如期加入SDR将从政策驱动和市场引导两个方面对人民币国际化进程产生直接影响。

一、   人民币加入SDR的要件对标

国际货币基金组织每隔五年对SDR进行一次检讨，2010年人民币是唯一一只被认真评估的货币，当时中国已满足加入SDR的第一大要件，即在截止检讨结果生效前的5年间商品和服务出口值是全球最大之一。2010年中国是全球第三大的商品和服务出口国，此后五年，中国的对外贸易总额持续攀升，2012年达25.42万亿人民币，列世界第二位，2013年为25.83万亿人民币，超过美国位列世界第一位，2014年达26.43万亿人民币，继续保持世界第一排名，五年平均中国对外贸易额亦名列全球前茅。2014年，中国GDP总量折合10.38万亿美元，为全球第2大经济体；中国每年吸收的外商直接投资（FDI）仅次于美国，每年输出对外投资（ODI）在G20中仅次于美国和日本，金额接近FDI。显然，中国实体经济、贸易和投资增长为人民币加入SDR提供了坚实的物质基础，可以说，目前人民币国际化程度远远滞后于中国经济规模所能够决定的水准。

加入SDR的第二要件是符合IMF在Article XXX（f）规定项下的自由使用（freely usable，FU）标准，即广泛用于国际支付及在主要外汇市场上广泛交易的程度，可以具体分解为四个指标：（1）在IMF全球官方外汇储备币种构成（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, COFER）中的占比；（2）国际清算银行（Bank for International Settlements, BIS）国际银行业负债即跨境存款统计；（3）BIS国际债券市场统计；（4）BIS全球外汇市场交易统计。

在以上四项指标中，人民币强项是跨境存款和外汇市场交易，2014年底离岸人民币存款约为2.8万亿元人民币，合4400亿美元，比照BIS统计，仅次于四只SDR货币的跨境存款数额；根据BIS进行的三年一度的外汇市场抽样调查，人民币是第九大交易货币，占比为2.2/200。截至2014年底，人民币在外汇交易货币中排名第六位。

人民币弱项则是作为外汇储备的持有量和人民币国际债券市场规模，一方面，COFER迄今为止未单独统计人民币，全球各央行持有人民币作为其外汇储备归入占比为3.1%的"其他币种"中；另一方面，2014年底离岸人民币债券市场余额约为4800亿元人民币，约占国际债券市场的0.4%，水准偏低。

值得注意的是，在加入SDR的四大量化指标中，与离岸市场相关的指标占有三席，表明离岸市场的发育程度与人民币能否加入SDR息息相关。其次，加入SDR 的评估本身并不是一个机械式对应的过程，IMF强调其董事局将根据上述量化指标作出主观判断。结合前段时间IMF总裁Christine Lagarde访问中国时指人民币加入SDR只是时间而非是否的问题来判断，人民币国际化在过去几年取得的进展应该说基本达到IMF关于可自由使用的标准，通过IMF内部评估应是大概率事件。

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